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　　本报记者 刘 琪

　　7月25日，中国人民银行开展了2351亿元7天期逆回购操作。令市场颇感意外的是，除了逆回购操作外，央行还开展了本月内第二次中期借贷便利（MLF）操作。根据公告，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.3%，较此前的2.5%下降20个基点。

　　对于此次临时增加MLF操作，业内普遍认为是为了稳定月末流动性，而中标利率的下调则是呼应7月22日7天期逆回购利率的下调，属于政策利率体系的联动调整。

　　超出市场预期

　　按照近年来的惯例，央行通常在每月的15日开展一次MLF操作，此次临时增加MLF操作，明显超出市场预期。

　　“本次MLF操作利率降幅较大，或与近期银行同业存单到期收益率下行幅度较大，明显低于MLF操作利率有关。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，总体上看，近期政策利率全面下调，有助于进一步降低企业和居民贷款利率，提振宏观经济总需求。

　　“此次增加MLF操作较为罕见，主要为满足金融机构的中长期资金需求。”温彬表示，从操作时点来看，临近月末，金融机构流动性需求明显增加，货币市场利率有一定上行压力。同时，8月15日将有4010亿元MLF到期，部分MLF参与机构在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。因此，央行此次MLF操作净投放2000亿元，能更好满足金融机构的流动性需求。

　　从央行投放量来看，2000亿元MLF叠加2351亿元逆回购，累计投放4351亿元，对冲到期的490亿元逆回购后，实现净投放3861亿元。

　　明明谈到，7月份是缴税大月，往往财政收大于支，叠加二季度以来政府债供给逐步增多，财政性存款的增长贡献了较多的流动性缺口，亟须中长期资金的补充。虽然 MLF通常是在每月15日进行操作，但历史上也存在缴准日、月末时段基于流动性需求增加额外MLF操作的先例。

　　“7月25日是当月缴准日之一，同时也是资金跨月的第一天，央行在逆回购净投放1861亿元的基础上新增一期MLF操作，为市场提供了较多的中长期流动性补充，维护了月末资金面的平稳，保障资金利率稳定在政策利率附近。”明明说。

　　MLF政策利率色彩进一步淡化

　　超预期的MLF投放以及近期一系列“降息”操作的背后，或是货币政策框架的不断演进。

　　从央行近期的操作来看，7月15日，央行缩量续作MLF而逆回购放量，两者利率均未调整；7月22日，央行下调7天期逆回购利率10个基点，当日LPR也跟随下调10个基点；7月25日MLF利率调降20个基点，滞后于逆回购利率和LPR的调整，且幅度上也有差异。

　　“可见MLF利率在和逆回购利率及LPR脱钩，其政策利率色彩进一步淡化。”明明表示，预计后续央行将更多关注MLF操作的数量端影响，而非价格端影响。此外，当下MLF利率相较同业存单利率仍高，在利率招标模式下或仍有下调的空间。

　　温彬认为，未来不排除MLF操作会延后至每个月的25日。但在此期间，考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等影响因素，金融机构或面临流动性管理的考验。不过，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，预计央行还将综合运用工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

责任编辑：江钰涵