超碰同學,

事件：公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案（第三期）的公告》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分A 股社会公众股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。公司拟用于本次回购股份的资金总额为不低于人民币3000 万元（含）且不超过人民币5000 万元（含），回购价格不超过人民币3.50 元/股。

若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1428.57 万股，按照截至24Q1 的公司总股本测算，占比为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14 万股，按照截至24Q1 的公司总股本测算，占比为0.14%。

数字化业务发展可期。公司的数字化发展以“洞窝”为抓手，由居然之家于20 年底孵化而来，22H2 开始商业化尝试，实现营收0.43 亿元；23 年度规模商业化发展，实现年度营收3.31 亿元。从行业来讲，“洞窝”以聚焦线上线下一体化的全场景零售、产业链上下游数据的互通互联、跨境电商为三大核心业务，全链路赋能品牌商、零售商和渠道商，提升行业运营效率。24 年“洞窝”持续稳定扩大营收规模，根据品牌工厂、经销商商户、卖场的差异化需求持续丰富业务线，从流量、内容、招商、营销、数据等方面拓展增值服务。

设计平台海外认可度高增。居然设计家是公司和阿里巴巴共同打造的AI 设计平台，与竞争同业比较，居然设计家自主研发云设计工具，基于场景推出的换景直播等细分产品，非常贴合泛家居行业使用需求，得到广泛应用。得益于长期海外客户积累，居然设计家在海外保持较高的客户认可度，业务拓展空间较大。截至2023 年12 月31 日，居然设计家的全球注册用户数量超1477万，其中主要为海外用户（海外用户为1282 万人），同比增长19%。设计案例数超3268.6 万，同比增长18.5%。模型数量超1244 万，同比增长27.4%。

塑造智能家居业务竞争力。智能家居具有重体验和重服务两个特性，从重体验来看，智慧家为消费者提供了便捷体验场景。公司提供通用开放的操作系统能将多品牌产品进行整合，优化消费者使用体验。从重服务来看，公司通过自营模式，为智能家居产品、智能汽车产品建立了标准化交付、售后等服务，将有效提升消费者体验感和客户口碑。与其他同类智慧生活系统相比较，居然智慧家生态更加开放，能够实现跨品牌、跨生态、跨终端的互联互通，满足消费者“一点接入控制多台设备”的消费需求，目前已与上百个品牌建立了合作，互联互通SKU 超过20000 款。

打造购物中心第二增长曲线。公司将购物中心看作第二增长曲线，中商世界里未来将采取轻资产运营的发展模式，即合作方提供土地、装修改造及相关资源，中商世界里负责“品牌管理输出”，采用“营业收入分成”的合作模式。通过轻资产管理输出和投资并购多种模式，聚焦居然之家所在一二线核心城市和省会城市。公司计划2025 年前购物中心数量翻一番，达到10 家；2030 年前购物中心数量翻两番，达到20 家。

加快国际化业务发展步伐。公司的国际化业务是以带动中国家居产业整体出海为宗旨，通过渠道出海带动产品出海、制造出海、品牌出海。线上业务国际化包含“洞窝”和设计家业务的国际化业务；线下国际化业务包含实体开店、居然智慧家业务出海、居然洞建及产业园的布局。截止6 月20 日，居然之家柬埔寨金边店招商率98.06%，取得了较好的经营业绩，打通了公司国际化业务的运营模式。居然之家澳门店于6 月8 日正式开业，截止6 月20 日，招商率达到96%，经营表现良好。

传统业务模式创新。公司坚定不移地巩固家居主业，全面推行“销售分成”和“一店两制”的招商模式，以快速推进全国门店的招商工作。2023 年，哈尔滨先锋店率先试点销售分成模式，截至2023 年12 月31 日，先锋店招商率提升至98%，转型后日均销售额近60 万元，比转型之前提升一倍以上，营业收入及利润同比增加。今年公司在其他直营店继续推广，截止2024 年5 月底，居然之家共计1.2 万个商户实施了销售分成模式。

盈利预测与评级：我们认为，此次股份回购方案表达了公司积极看好未来发展空间的决心。考虑到外部环境的不确定性，我们将公司24-25 年净利润由17.1/18.4 亿元下调至13.9/15.5 亿元，同 增6.9%/11.8%，当前收盘价对应PE分别为10.6、9.5 倍。参考可比公司给予24 年13-15 倍PE，对应合理价值区间2.87-3.32 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。