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　　宋福宁表示，我国正处于低利率时期，资产荒局面给理财公司带来新挑战，面对国内低利率环境，理财公司应从资产端、产品端、渠道合作端多措并举，着力构建差异化竞争优势。在资产端，深入挖潜多元化资产配置能力，通过交易增厚投资回报；在产品端，结合低利率现实环境，将高质量发展要求融入产品体系；在渠道合作端，推动建立和完善立体化渠道网络和销售服务体系。

　　以下为演讲实录

　　大家下午好！很高兴参加招行举办的财富合作伙伴论坛，我今天与大家共同探讨的题目是低利率环境下理财公司的挑战与应对。首先，我谨代表中银理财对本次论坛的召开表示热烈祝贺。下面，结合论坛主题和工作实践，我就当前和今后一个时期理财公司如何应对低利率挑战、实现高质量发展谈几点认识，供大家参考。

　　一、我国正处于低利率时期，资产荒局面给理财公司带来新挑战

　　近年来，全球政治经济社会深刻转型，主要国家人口老龄化趋势进一步加深，地缘政治矛盾和自然环境冲击时有发生，面对复杂多变的国际环境，在党中央的坚强领导下，我国经济运行回升向好，国际影响力、感召力、塑造力显著提升。与此同时，由于海外贸易保护主义势头上升、世界贸易增速有所放缓，全球产业链供应链体系面临重塑。

　　在此背景下，海外主要经济体通胀水平趋势性抬升，受到政策刺激下的需求反弹、供应链梗阻导致的供给紧张等多重因素影响，美国CPI同比增速由2020年的1.2%升至2022年的8%上方。为遏制通胀，美联储快速加息，带动10年期美债收益率最高接近5%，形成高利率环境。而我国制造业产业链完整、物流持续通畅，供给端优势明显，能够有效抵御输入性通胀，以CPI为代表的通胀水平保持温和。同时，央行实施支持性的货币政策，2020年以来，7天期逆回购利率、MLF利率、1年期和5年期LPR均多次下调，幅度达到70bp-85bp，为经济回升向好提供了更加适宜的金融环境，我国10年期国债目前已降至2.25%左右的历史低位，呈现出低利率特征，理财行业发展面临新的挑战。

　　一是理财资产配置以固收类资产为主，低利率环境下理财产品取得持续较高收益面临挑战。银行理财是具备中国特色的资管形态，践行金融工作的政治性、人民性，坚持把服务实体经济作为根本宗旨，不断满足经济社会发展和老百姓日益增长的金融需求，自2019年以来理财产品已累计为投资者创造收益近5万亿元。但由于理财资金配置债券类、现金及存款类资产占比合计超过80%，低利率环境下这些资产的收益率大幅下降，能够实现较高收益预期的合意资产明显减少，增配资产的收益率下行带动产品收益率有所降低。2020年，全市场新发行理财产品加权收益率为3.93%，但2023年，理财产品各月度平均收益率已经降至2.94%。

　　二是理财客户对稳健收益的需求较高，理财产品多元化投资平衡稳健性与收益性面临挑战。理财公司起源于商业银行，销售渠道多以银行代销为主，相当部分投资者由存款客户转化而来，风险偏好相对较低。特别是2022年末债券市场调整导致的赎回潮之后，客户风险偏好进一步降低，偏好为一级（保守型）和二级（稳健型）的个人投资者占比由2020年的40%左右上升至2023年的超过50%。低利率时期，理财资金或将通过加大投资权益资产、大宗商品、另类资产等方式提升产品收益，考虑到这些资产的波动性更高，预计将显著提高理财产品净值管理的难度。

　　三是理财投资海外资产经验相对不足，理财产品海外资产配置的充分性和全面性面临挑战。国内低利率、海外高利率环境下，理财公司通过QDII基金和资产管理计划、互认基金、互联互通等方式，将资产配置更多拓展至海外债券、股票、商品及存款类资产，但配置规模大幅提升仍有一定难度。一方面，尽管理财公司已建立较为完善的投研体系，但考虑到境外资产类别繁多、市场波动更加剧烈，对理财公司的跨境投研能力提出了更高要求。另一方面，通过QDII、互认基金等方式跨境投资还受到投资额度的影响，截至今年5月末，国家外汇管理局审批QDII投资额度已提升至1677.89亿美元，涵盖银行、证券、保险、信托等机构，但考虑到资产配置需求较高，理财公司实际可用额度仍相对有限。

　　二、历史经验看，不同类型资产在低利率环境下的市场表现及居民资产配置特征

　　历史上美国、欧元区和日本等发达经济体均经历过较长时间的低利率时期，总结来看，根据资产表现特点可以分为两个阶段。一是利率快速下行时期，债券市场呈现牛市特征，经济增长预期偏弱导致权益资产承压，固定收益类资产更加占优。二是低利率较为稳定后，债券利率低位徘徊，若扩张型宏观政策能够带动经济预期企稳向好，权益市场则有望获取更高收益。不同阶段居民资产配置情况也有较大差异：

　　利率快速下行时期，居民配置现金、存款、债券、保险、养老金等低风险资产占比明显上升，持有股票和基金占比下降。以美国和欧元区2007年末至2008年末、日本1990年至1995年为例：一方面，利率快速下行阶段定期存款类资产能够锁定相对较高的稳定收益，保险、养老金等由于投资债券类资产也能获取资本利得收益，居民配置意愿有所上升。同时，这些资产的低风险特征总体上也更加契合经济运行偏弱时期居民的避险需求。另一方面，经济增长预期偏弱情况下，权益资产下跌引起相应的资产规模收缩，导致其他资产比重被动提升。上述时期内，美欧股市降幅约为35%-40%，日本股市降幅超过45%，资产规模变动加剧了居民资产配置的结构性变化。据测算，这一阶段，美国、欧元区、日本居民持有现金和存款占比上升约2-4个百分点，债券上升2个百分点以内，保险和养老金上升约2-5个百分点，而股票和基金占比则下降6-9个百分点。

　　利率低位徘徊阶段，居民风险偏好回升，减少债券类资产配置，持续配置保险和养老金，增配股票和基金，尤其是被动型产品发展较快。前期利率快速下行后，美国、欧元区、日本的低利率时期分别延续至2015年、2019年、2022年。在此期间，美欧股票指数翻倍上涨，日股涨幅也超过40%，居民风险偏好明显回升，配置债券占比下降3-6个百分点，股票和基金上升3-9个百分点，保险和养老金增幅在5个百分点以内。值得注意的是，利率低位徘徊期间，美欧日基金产品均呈现被动化趋势，受益于更低的交易成本和较好的市场表现，被动型产品在低利率环境中实现蓬勃发展。这一阶段，美欧共同基金和ETF产品中被动投资规模占比提升幅度约为7-10个百分点，而日本处于低利率环境的时间更长、利率水平更低，这一比例从10%下方大幅提升至50%左右。

　　除此之外，当国内收益率偏低、海外收益率较高时期，居民配置海外资产明显上升。以日本为例，1996年至2007年间，日本处于低利率环境，10年期日债收益率平均不足1.7%，而此时美欧收益率仍然较高，美国、欧元区和日本之间的平均利差分别达到340bp、230bp，日本居民配置海外债券资产能够获得更高收益。一方面，居民直接对外证券投资占比从0.2%上升至1.2%。另一方面，居民通过投资基金、保险从而间接增配海外资产的程度可能更高。这一时期，在居民配置基金和保险占比上升的同时，基金、保险产品投资海外资产的比重也同步提升。其中，保险业对外证券投资比例上升7个百分点至13%，基金业对外证券投资占比更是大幅上升30个百分点至50%以上。

　　同时，也应注意到，尽管海外市场经历过较长时间的低利率环境，但由于制度体系和道路选择不同，我们并不能照搬照抄海外低利率时期的发展经验。必须立足国情，从我国实际出发，走出中国特色金融发展之路。

　　三、面对国内低利率环境，理财公司应从资产端、产品端、渠道合作端多措并举，着力构建差异化竞争优势

　　资产端，深入挖潜多元化资产配置能力，通过交易增厚投资回报。一是加强交易能力建设，在利率水平处于历史低位的背景下，提升交易能力成为增厚收益、平抑波动的重要途径。理财公司应加强资产定价及趋势预判能力，挖掘交易价值、捕捉交易机会，确保投研成果有效转化为交易收益。二是拓展多元化投资方向，在夯实债券、非标资产投研优势的同时，广泛拓展权益资产、大宗商品、另类资产等多资产多策略投资方向。三是提高全球化资产配置能力，在做好大类资产配置的基础上，紧跟人民币国际化的发展趋势，积极参与离岸人民币债券市场投资。充分利用QDII和TRS等投资渠道，持续提升在海外市场的投资交易能力，扩展跨境投资覆盖品种和国别。

　　产品端，结合低利率现实环境，将高质量发展要求融入产品体系。一是顺应市场环境优化产品布局，分阶段、有计划地调整理财产品供给，建立辨识度高、易于理解的产品品牌体系，持续关注市场动态和投资者需求，结合投资策略精准产品定位，创新、优化和发行指数投资型产品和权益型产品，匹配低利率环境下多样化的客户投资需要。二是持续改进产品结构设计，结合理财客户实际投资场景，充分利用大数据、人工智能等新技术，进一步优化产品结构，通过定制化产品满足客户的自身需求，提升客户体验。三是加强产品全生命周期管理精细度，通过产品发行前开展客户调研、产品发行时明确收益风险定位、产品成立后动态优化资产配置并控制总体风险暴露，全面提升产品-客户适配度，为客户提供更好的资产管理服务。

　　渠道合作端，推动建立和完善立体化渠道网络和销售服务体系。一是加强与重点渠道伙伴的全方位协同。与合作渠道共同深入研究客户需求，持续研发优势策略，丰富产品货架，加强对代发、跨境、高端等重点客群的产品和营销服务。推动双方业务全方位深度融合与协同，逐步构建代销、托管、投资、交易等全方位、多领域合作的良好生态圈。二是完善立体化销售服务能力建设，共同服务好客户。建立并完善网络化、立体化的销售服务体系，通过微信群、短视频、图文等载体，线上线下相结合，纵向触达总行和各级分支机构，做到一点接入、敏捷反应、高效服务。结合理财行业特点和市场热点，与渠道伙伴共同研究加强对客户的投教和服务，双方共同努力，持续提升理财行业的客户服务水平。

　　各位嘉宾、各位朋友，在低利率背景下，理财公司将坚定不移走中国特色金融发展之路，积极探索与经济高质量发展相适配的发展路径，构建差异化发展优势，着力打造核心竞争力，提升服务实体经济质效，助力加快建设金融强国。   

　　谢谢大家！

责任编辑：胡尊波