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　　来源：澎湃新闻

　　7月下旬A股赚钱效应回暖中市场情绪明显回升，进入8月份，市场行情将如何演绎呢？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，近期影响A股的内外积极因素正逐步积累。国内方面稳增长政策已经开始发力，虽然外围市场扰动加大，但全球资金再度回流至中国资产的概率提升。

　　配置方面，多家券商提示了低位品种的阶段性机会。

　　银河证券分析称，活跃的游资和量化类资金、机构投资者与海外资金构成场内三股主要资金力量，市场主线的形成需要至少容纳其中两类资金。考虑到活跃资金与机构资金难以达成共识，外资回补与前两类资金形成合力的可能性更大。因此，短期外资与机构资金喜爱的处于估值低位、经营稳健且有望迎来景气度提升的行业值得关注。

　　“中报占优品种在股价和机构持仓上已提前反应，价格信号明朗前A股将依旧处于磨底状态，建议逐步向低位品种切换。”中信证券称。

　　中信证券：继续磨底

　　展望8月，随着政策步入落实阶段，价格信号拐点未至，市场仍缺乏增量资金，但全球高位风险资产动荡背景下A股相对安全，预计市场将继续磨底，待价格信号明朗后，年度级别行情的大拐点才会出现。

　　首先，从三大信号所处的阶段来看，7月政治局会议全面明确了下半年政策，8月是最关键的落实期；外部信号更加明朗，人民币压力缓解释放出内需刺激政策空间；但价格信号未见拐点，仍需等待。

　　其次，从市场流动性来看，外资对A股的边际影响明显加大，但价格信号明朗前难有持续流入，国内缺乏增量资金，市场仍依赖汇金增持托底，全球高位风险资产同步下跌，人民币资产处于低位相对安全。

　　配置方面，中报占优品种在股价和机构持仓上已提前反应，价格信号明朗前A股将依旧处于磨底状态，建议逐步向低位品种切换。

　　中金公司：积极因素正逐步积累

　　展望后市，近期影响A股的内外积极因素正逐步积累。国内方面，稳增长政策已经开始发力，7月中央政治局会议定调也更为积极，再次提出提振投资者信心、提升资本市场内在稳定性。投资者对于改革红利落地及稳增长政策加码的预期有所抬升，未来几个月为政策及改革施行效果的重要观察期。

　　海外方面，美联储虽暗示9月降息，但低于预期的经济和就业数据引发市场对美国经济衰退的担忧，美股继续回调，美债利率大幅走低，人民币汇率走强至近6个月新高。在外围市场扰动加大的背景下，全球资金再度回流至中国资产的概率提升。

　　从估值维度看，5月调整至今，相比于10年期国债利率下跌至2.2%，沪深300股息率进一步上升至3.1%，A股估值仍具备较强吸引力。

　　行业配置方面，改革及政策受益领域，如设备消费以旧换新等板块短期或有相对表现；可关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受美国大选影响短期回调后，后续可能再度迎来自下而上的布局机会；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。

　　展望后市，美元走弱下人民币汇率走强，乐观派预期宽松空间加大和全球资金再布局，悲观派担心出口承压。总体而言，A股市场形成向上合力，需要让投资者确认扩内需政策实质显著发力，短期市场进入政策与数据观察期，外资对于中国经济的平稳预期是全球资金再布局的契机。

　　美国经济数据走弱加重市场对经济衰退的担忧，非农就业数据继续下修，海外进入衰退交易范式。近期欧洲数据亦下行，警惕出口压力，扩内需必要性进一步上升。欧元区、英国等已处降息周期，近期欧洲数据进一步低预期。

　　配置方面，对扩内需发力持积极预期，政策侧重由供给转向需求基本确认，市场关注提振消费如何实现。7月政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，扩大内需、促进消费独立成段且顺序居前，提出“要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”，“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。政策方向明确，市场关注如何实现。

　　行业方面，建议投资者重点关注军工、工程机械、医药、家电、汽车、地产、计算机、电子等。

　　银河证券：快速轮动、底部震荡

　　展望后市，资金回补依然是A股持续走强必不可少的一环。最新公布的美非农数据与失业率全面降温，印证了美国经济数据快速走弱。市场开始交易美国衰退的逻辑，全球股市周内波动明显加剧。

　　在这样的海外背景下，即便国内政策发力，市场情绪有所回暖，A股上周仍冲高回落。目前市场更需要有主线带动，但短期来看各类资金难以形成合力，市场大概率维持快速轮动、底部震荡的走势，宜控制仓位。

　　操作方面，活跃的游资和量化类资金、机构投资者与海外资金构成场内三股主要资金力量。市场主线的形成需要至少容纳其中两类资金。考虑到活跃资金与机构资金难以达成共识，外资回补与前两类资金形成合力的可能性更大。

　　基于上述判断，短期外资与机构资金喜爱的处于估值低位、经营稳健且有望迎来景气度提升的行业值得关注。此外，内需获得资金关注的可能性进一步提高。

　　7月美国非农就业数据超预期回落，全球衰退交易再强化。对A股而言，国内政策宽松到效果显现的推演是主要矛盾，宽货币的力度，宽财政的执行，是推演后续基本面向上拐点的关键。

　　短期市场出现了脉冲式反弹，说明市场已处于高性价比区域。整体来看，短期市场反弹的触发因素有三：一是市场对券商并购重组预期发酵，资本市场限制做空的政策导向强化。二是外资对政策表述的变化更为敏感，特别是空头头寸回补直接做出反应。三是管理层稳定资本市场预期的政策着力点风格更加均衡，对市场赚钱效应的提振有直接影响。这些触发反弹的逻辑缺乏持续性。

　　因此，脉冲式反弹后，市场将延续震荡市。接下来，市场基本面预期向明年切换，构成A股中期机会开启的条件。目前市场对2025年基本面的可见度仍偏低，还需要3个方面确认改善：一是财政政策执行效果和后续增量刺激安排。二是货币政策的宽松幅度。三是海外不确定性的消除，现在还未到验证期。

　　配置方面，复杂的底部区域，短期真实改善和能够看得更长的方向可能率先表现。其中，短期改善方向，可重点关注家电、国防军工。能够看得更长的结构，风险偏好企稳可以博弈科创高弹性。

　　上周市场在政策交易下出现脉冲式反弹，但反弹趋势能否持续或仍需观望。外围市场中，近期衰退交易强化，但配置型外资暂未出现流入中国资产的迹象，外资再配置或仍需观测。短期缺乏经济数据证伪下，衰退交易的大方向难以逆转，后续关键窗口期或在9月。

　　风格端，高低切倾向、国内外政策催化及资金压力相对低或是中证1000等小盘股具备超额收益的三重因素。向后看，市场震荡区间强弱势板块内再平衡或仍是主要趋势，而宏观基本面方向仍待改善，ROE稳健的大盘或仍中长期占优。

　　配置上，虽短期中小盘超额收益环境打开，但在供需两端压力下，持续超额收益能力或较为有限，凭借自身能力保持ROE中枢平稳，市场却沿ROE下行定价的资产—A50资产或仍为中期配置的底仓选择。

　　此外，进入中报业绩的披露期，可关注业绩相对超预期且具备一定持续性的方向，如消费电子、造船等。

　　除了类债型低波红利资产超额在创出新高后开始收敛，7月底以来，还看到市场有四个方面的积极因素在发生变化，支撑对于后续市场“类似4月下旬，风险偏好将进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在8月”的判断。

　　一是三中全会、政治局会议连续定调积极，各项政策宽松措施已在并有望继续密集落地、加码。二是二季度本身往往是全年预期最悲观、体感最差的阶段，三季度则大概率好转。三是今年另一个现象在于，往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，今年市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，财报季反而成为风险偏好提升的窗口。四是资金层面，近期ETF加速流入，也对市场形成支撑。

　　配置方面，往后看，类似4月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在8月，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高ROE方向扩散。但这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头贝塔中的扩散，并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。

　　中泰证券：反弹仍将持续

　　7月底政治局会议整体基调延续二十届三中全会：即总量刺激政策保持较强定力，财政重点主要投向科技为代表的新质生产力以及防风险方面。与二十届三中全会所不同的是，本次政治局会议表述上更加积极。

　　考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续。投资者下一步需要关注市场结构可能发生的变化，即近期一直在底部的，又充分受益于三中全会的电子、军工等板块的机会。

　　就下半年整体而言，依然坚持防御优先，可重点关注黄金、有色、公用事业、中上游的央国企板块。

　　本轮海外交易降息，美股科技股迎来一轮估值下杀，但A股科技股的机会仍可把握。利率环境变化对于美股和A股的影响并不相同。

　　此前，美元加息周期叠加AI科技创新使得全球资本抱团美股核心科技股，美科技巨头估值高企，近3年纳指市盈率TTM最高升至49倍。但由于科技周期的逻辑并没有被证伪，证伪的是资金抱团的逻辑，因此美股影响的是估值。

　　对于A股而言，降息交易带来的全球资金再配置反而有助于市场流动性的改善，包括科技股在内的A股整体很可能迎来风险偏好的修复。降息交易对应的衰退更多是服务业衰退，而不是制造业衰退，金融条件放松及全球补库周期下，制造业景气或仍将震荡回升。

　　配置方面，一是中国有望凭借中高端制造能力和应用端的发展优势，在AI产业浪潮中享受第二波红利；二是建议关注具有独立产业政策支持且对宏观经济需求波动不敏感的行业，如低空经济、自动驾驶、车路云、以及商业航天等；三是弱美元受益的品种，如创新药等。

　　国投证券：或小幅反弹

　　当前大盘指数处于“难有持续大跌，或有小幅反弹”的定价格局。结构上，基于降息的投资逻辑上重要指向是利率敏感型中小盘，映射到A股也就是中证2000指数，最近也开始出现超额收益。

　　需要提示的是，面向即将到来的中报业绩正式披露期，利率敏感型中小盘定价持续性需要业绩的支撑，否则将面 临挑战。同时，值得高度重视的是基于A股行业与降息交易的敏感性评估，短期医药尤其是创新药是具备优势的。中期维度，并不修正对于中期“重返大盘股”的判断，同时维持对于高股息、出海与科技映射的短期观点不变。

　　2024年以来，市场全面验证四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力（出海），消费平替与高股息策略。短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息的公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。

责任编辑：何松琳