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然而，年初以来,锦龙股份的股价极度弱势。从年初14.67元/股的价格一路下跌至7月1日的7.30元/股，创下近五年新低,年内跌幅高达50%。然而,就在市场普遍悲观之际,锦龙股份却突然扭转颓势,自7月18日起连续多个交易日上涨,上演了一出"绝地反击"的戏码。

中山证券的扭亏或主要源于投资性房地产

锦龙股份股价反弹的直接催化剂,来自于其旗下券商半年报数据。7月19日盘后,锦龙股份公布了中山证券和东莞证券2024年上半年未经审核的财务数据。其中,中山证券一扫前几年的颓势,实现扭亏为盈,上半年净利润达1.69亿元。这一数据相较去年同期-0.27亿元的亏损,无疑是巨大的飞跃。

值得关注的是，6月5日，锦龙股份公告预挂牌转让中山证券股权的公告中曾披露中山证券1-5月的实现净利润仅有2800万元。如此算来，仅6月份的中山证券净利润就高达1.4亿元,占上半年利润的绝大部分。

此外，中山证券的业绩在2021年开始出现大幅下滑,已经连续三年处于亏损状态。2021年至2023年,中山证券的净利润分别为-0.53亿元、-1.79亿元、-0.91亿元。在这种背景下,2024年上半年中山证券突然实现如此巨大的盈利，且主要集中在6月份这短短的一个月内,不禁让人怀疑其中是否存在某些非常规操作？这种业绩的可持续性又有多高?

锦龙股份在业绩预告中提到,"中山证券的自营业务收入同比实现大幅增长",但这种笼统的解释显然难以令人信服。

从利润表来看，2024年上半年，中山证券实现收入4.84亿元，相较2023年同期的2.28亿元，翻倍有余。然而，利息净收入和手续费及佣金收入分别为0.45亿元和1.17亿元，较去年同期的0.6亿元和1.31亿元均有所下滑。业绩改善主要来自投资收益和公允价值变动收益，2024年上半年分别为7791万元和2.29亿元，而上年同期仅为770万元和0.1亿元。这印证了锦龙股份在业绩预告中所述，业绩改善主要来自自营业务收入的增长。

然而，更值得关注的是中山证券资产负债表的变化。2024年上半年末，中山证券的总负债从2023年末的80.7亿元激增至115.88亿元，增幅高达43%。这新增的35亿元负债主要来自卖出回购金融资产款，由2023年末的16.56亿元飙升至46.53亿元。这部分融资所得几乎全部投入了交易性金融资产和其他债券投资，2024年上半年末相比2023年末分别增长了6.07亿元和26.7亿元。

更让机构之家意外的是，在当下房地产处在调整周期时，中山证券资产负债表中的投资性房地产大幅增加，由去年末的1.93亿元上升到了2024年上半年末的7.53亿元。根据6月4日的董秘投资者问答，中山证券此前在建的舜远金融大厦目前已完工并入驻。资产负债表显示，在建工程由2023年末的4.53亿元减少到0.24亿元，而固定资产和投资性房地产则分别由0.48亿元和1.93亿元上升至2.79亿元和7.52亿元。

值得注意的是，根据锦龙股份2023年的年报，公司的投资性房地产是以公允价值计量并计入公允价值变动收益的。如果舜远金融大厦的完工产生了大量的公允价值收益，这或许可以解释中山证券6月份一个月就获得1.4亿净利润的异常现象。然而，由于目前披露信息有限，这一推测尚待进一步验证。

如果公允价值收益大部分来自投资性房地产，那么这次的业绩改善就显得有些"虚胖"。毕竟，自营业务本就具有高度的波动性，更何况是在当前宏观经济周期下的投资性房地产。这意味着中山证券的经营状况可能并未实质性改善，其业绩更多是昙花一现。

此外，在创下近五年新低的7月1日盘后，锦龙股份公告称，其参股公司东莞证券IPO已恢复审核。这一消息无疑为锦龙股份注入了一剂强心针。然而，东莞证券2024年上半年的业绩表现却不容乐观。其营收和净利分别为10.26亿元和2.98亿元，较2023年同期分别下滑5.44%和15.58%。在这种业绩下滑的背景下，东莞证券能否顺利通过IPO审核，成为了一个充满不确定性的问题。

利息支出拖累锦龙股份业绩

尽管旗下中山证券业绩出现改善迹象，锦龙股份自身却仍未能扭亏。7月8日发布的业绩预告显示，锦龙股份预计2024年上半年归母净利润亏损0.38亿元至0.73亿元。虽然较上年同期少亏52%至75%，但仍未能实现盈利。

造成这一局面的主要原因在于锦龙股份高额的利息支出。根据2023年锦龙股份母公司财务报表，其短期借款和长期借款合计高达55.98亿元，由此产生的利息支出达5.27亿元。截至2024年一季度末，公司长短期借款合计进一步增长至56.33亿元，今年上半年利息支出势必较去年同期有所增加。这巨额的利息支出，成为了拖累其业绩改善的沉重负担。

综上所述，锦龙股份近期的股价剧烈波动，折射出市场对该股的复杂情绪。一方面，旗下券商业绩的改善和资本市场改革的预期为股价提供了上涨动力；另一方面，业绩改善的可持续性、高额债务负担以及经营上面临的挑战又给未来发展蒙上了一层阴影。

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