伊人玖玖,

　　来源：投行实务观

　　卓谊生物目前的核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）。报告期内，公司的财务状况如下所示：

　　如上，公司的收入倒是始终在增长，但是扣非净利润连续下滑，但从这净利润趋势来看，实在有点不理解卓谊生物为何要选择这样的时点申报，毕竟净利润呈现的是一种下降态势，监管机构一看都不知道公司利润的底线会在哪里。

　　我们说卓谊生物申报的时机选择不太好，还有一点是，公司6月16日刚受理，结果在7月7月公布的2023年第三批首发申请企业现场检查抽查中，卓谊生物就被抽中要进行现场检查了：

　　被抽中这样的事情毕竟是概率事件，值得一提的是，卓谊生物的实际控制人是拥有境外永久居留权的：

　　截至本招股说明书签署日，冯幸福持有赛尔康宁 39.92%的股权并通过赛尔康宁公司章程约定控制赛尔康宁 51.00%的表决权，赛尔康宁持有公司 37.21%的股权，赛尔康宁的一致行动人持有公司 6.88%的股权；冯幸福持有协恒康泰67.11%的财产份额并作为其执行事务合伙人，协恒康泰持有公司 6.80%的股权；此外，冯幸福直接持有公司 0.95%的股权。综上，冯幸福合计能够控制公司 51.84%的表决权，为公司的实际控制人。

　　这一点，在近期的IPO审核中，并不算是个加分项。

　　产能利用率不佳

　　除了报告期内扣非净利润持续下滑，卓谊生物还面临的尴尬的一点是报告期内产能利用率表现不佳。如下所示，2020年至2023年1-6月，卓谊生物的产能利用率分别为99.90%、71.58%、63.83%和74. 70%：

　　如上，在2021年卓谊生物的产能有了明显扩充，在产能利用率表现不佳的情况下，卓谊生物还计划通过本次IPO募集10亿元扩产，恐怕这一点会在监管机构现场检查和问询问题的关注列表里面：

　　对于产能利用率不佳，卓谊生物给出了如下解释：

　　2021年度，公司产能提升至1，500.00万支/年，进一步摆脱产能瓶颈，本期公司的产能利用率为 71.58%，较上年度有所下降，主要系疫苗生产管控较为严格，车间建设需经过周密的设计规划以及较长的审批流程，因此产能设计需要具有前瞻性；同时由于狂犬病的致死率高，暴露后需要及时接种狂犬疫苗，下游客户需确保库存充足，因此在考察供应商时，产能是重要的考量因素。因此，公司 2021年产能提升幅度高于产量提升幅度，使得当期产能利用率有所下降。2021年度公司产销率为 54.34%，较上年度有所下降，一方面，当年公司市场拓展取得显著成效，销量较2020年度增加 24.99%，其中西南、华南、西北等前期薄弱地区也取得了良好效果；另一方面，考虑到上一年度的市场情况， 同时为进一步巩固市场地位、提高区域渗透率，为后续期间的销售提供稳定库 存保障，公司 2021 年度相应提高了产量，导致产量提升幅度高于销量提升幅 度。

　　2022年度，公司结合库存情况与市场环境，适当调低了产量，本期产能利用率为63.83%，较2021年度的71.58%有所下降，产销率为77.50%，较 2021 年度的 54.34%明显提升。 

　　恐怕公司也没想到，刚刚提升了产能，结果遭遇市场环境不佳，成本上去了，但是产量反而下来了，所以导致2022年直接产能利用率被打到只有60%左右。

　　2023年1-6月，公司产能利用率为74.70%，产销率为65.64%，产能利用率较上年度有所增加，产销率较上年度有所降低，主要系公司上半年销售金额 占全年销售金额比例通常偏低，但公司需要在上半年进行排产以应对下半年的销售需求所致。

　　市场推广费上亿

　　前面我们也看到了，报告期内卓谊生物的营业收入其实呈现的是增长的趋势，但是公司的扣非净利润却不见增长，主要原因是公司这市场营销推广费用太高了：

　　如上所示，仅从毛利和毛利率来看，其实卓谊生物的财务状况都是相当喜人的，2020年至2023年1-6月其毛利额分别为2.62亿元、3.62亿元、4.54亿元和2.23亿元，毛利率分别为85.37%、87.13%、85.64%和82.23%；如此强势的毛利额下，公司扣非净利润表现不佳，主要原因系其近年来销售费用高企。

　　报告期内，卓谊生物的销售费用分别为5，200万元、1.41亿元、2.2亿元和1.1亿元，如上所示，2020年至2021年，卓谊生物增加了1亿元的毛利额，但是相应地其营销费用也增加了近1亿元，这意味着增长的毛利额都被营销费用蚕食掉了；2022年同样如此，增长了9，000万元的毛利额，但是相应地营销费用增加近8，000万元，这增收不增利的局面丝毫不见好转。

　　如此高企的营销费用，恐怕在监管机构的现场检查中势必会成为检查组关注的重点的。

　　所以，存在上述问题，卓谊生物撤回IPO申请，我们也不觉得意外了。

责任编辑：郝欣煜