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　　前言

　　半年内，伦镍于7月24日再度跌破16000美元大关，自5月最高价至今累计跌幅超26%。主因近期宏观接连利空消息刺激，叠加伦镍仓单持续增长并不断刷新近两年半库存高点，双重利空影响抑制镍价走势。

　　宏观层面

　　从宏观面看，虽然美联储降息预期不断临近，但由于本轮降息交易有明显抢跑情况，这就导致近期市场对于降息并未有明显反应，加之由于美国经济整体存在韧性，因此今年的降息力度预计较小。

　　而近期美国大选同样是市场交易的一个重点，在Trump胜选概率走高的背景下，市场逐步开始定价相关政策方向。而其主张的不希望在11月之前降息、加征关税以及回归传统能源并取消电动汽车补贴等相关主张对有色金属消费存在一定压制，所以我们看到近期整体有色金属多呈现下跌。

　　但目前相关政策存在一定矛盾，对于短期商品消费存在一定压制，但对远期消费又有一定提振作用，宏观端不确定性有所增强。

　　镍产业基本面

　　对于镍产业基本面，在经历了过剩修复之后，镍产业同样出现调整。上半年国内原生镍过剩3.39万金属吨，过剩量级较2023年明显收窄。虽然原生镍依旧处于过剩，但从结构上来看，镍产业过剩结构出现明显变化。

　　首先是品种过剩结构由2023年的二级镍过剩为主导的过剩转变为一级镍过剩主导的过剩。其次在于区域过剩结构的转变，虽然中国以及印尼仍是过剩的主要区域，但过剩量级明显收窄，而海外由于供应收缩以及需求增长，海外区域供需呈现缺口。

　　关于品种过剩结构，主要原因在于印尼镍矿RKAB问题导致印尼镍铁生产以及回流均受到不同程度影响，而需求端不锈钢产量维持高位，对镍铁需求回升的情况下导致镍铁过剩快速收窄甚至转向小幅缺口。

　　了解完镍产业的格局之后，我们对于近期镍及不锈钢的走势背离就可以初步得出结论。一点在于镍本身作为具有外盘的品种，具有一定的金融属性，这就导致镍价易受到海外宏观的影响，在海外宏观走弱、基本面过剩导致LME大量垒库的背景下，镍价呈现明显下跌。

　　而不锈钢能够一枝独秀的原因在于镍铁本身基本面紧张的问题导致不锈钢前期下跌之后继续回落空间有限。同时盘面空头离场以及仓单大量减少也给予不锈钢一定上涨空间。然而不锈钢本身基本面也并不健康，库存水平偏高依旧是制约不锈钢破位上涨的因素之一。

　　7月不锈钢厂利润收窄，叠加库存去化依旧如此缓慢，7-8月钢厂产量或进一步减产，短期减产预期下对不锈钢行情多有提振但整体上涨幅度依旧有限，需持续关注三季度需求恢复预期对不锈钢后市利好影响。

　　镍产业展望

　　对于未来镍以及不锈钢产业，我们认为这种背离有望长期化，主要的扰动因素仍在印尼镍矿端的情况。对于镍价，从长期来讲镍价走势依旧偏弱，主要原因在于纯镍过剩量级进一步加大。

　　但短期由于持续下跌，镍价逐步逼近外采原料成本线，加之印尼镍矿问题迟迟无法解决将给予镍价底部一定支撑，短期镍价跟随宏观波动，价格逐步逼近下边际。

　　不锈钢方面，由于印尼镍矿问题长期化导致未来镍矿或长期偏紧，不锈钢年内成本支撑坚挺，这将增强不锈钢价格底部价格上移可能性。

责任编辑：赵思远