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【投资要点】

总体营收增长显著，净利润稳定增长。23H1 爱康医疗实现营业收入6.49 亿元，同比增长22.10%；净利润1.33 亿元，同比增长5.2%。其中髋关节产品收入3.41 亿元，同比+4.2%；膝关节产品收入2.11 亿元，同比+64.7%；脊柱和创伤产品收入0.50 亿元，同比+10.8%；定制产品及服务收入0.28 亿元，同比+31.5%；其他类产品收入0.18 亿元，同比+107.5%。

产线多点开花，产品放量显著。公司于人工关节集采后报量总医院共5902 家，较集采前新进入2405 家，其在关节市场的市占率提升至20.2%。23H1 公司产品的手术量需求持续增长，在单髁等新产品的带动下，膝关节收入增长尤为显著。23H1 公司初次关节产品销量增长达33.3%，其中初次膝关节销量增长达107%。标外产品方面，公司单髁产品收入达3377.5 万元，国内翻修产品收入增长达60%。脊柱方面，国内3D打印脊柱产品收入增长39.5%。从市占率和产品销量情况来看，公司产品23H1 放量显著，集采后的以价换量规划正持续向好落实。

业务扩张费控良好，盈利水平保持稳定。23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为18.10%、11.59%、10.22%，同比分别-0.67pct、+1.32pct、-0.02pct。23H1 公司毛利率、净利率分别为61.90%、20.44%，同比分别-1.83pct、-3.29pct。公司在营收增长显著的同时费率管控良好，在集采产品价格下降的冲击下总体盈利能力依旧维持在相对稳定的高位水平。

【投资建议】

企业上半年营收增长可观，净利润稳步提升，盈利能力维持在较高水平。

坐拥行业领先的3D 打印技术，企业持续推进创新产品的开拓研发，标内外产品在集采背景下均放量显著，关节总体市占率和终端医院覆盖量进一步提升。我们给予公司2023/2024/2025 年营业收入分别为13.03/16.48/21.32 亿元，归母净利润分别为2.57/3.27/4.38 亿元，EPS分别为0.23/0.29/0.39 元，对应PE 分别为25/20/15 倍，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

集中带量采购政策变化风险

外汇风险