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　　证券时报记者 余世鹏

　　截至8月2日，首批5只公募MOM（管理人中管理人基金）全面运行即将满三年。5只产品成立以来均录得20%以上的亏损，最大亏损超过30%。由于业绩表现不佳，MOM规模萎缩幅度最高超过60%，甚至有发起式MOM在届满三年之际面临清盘。

　　证券时报记者采访了解到，其间市场行情不佳，固然是拖累公募MOM的一大原因，但更主要的原因，在于公募MOM的“三多”（多元资产配置、多元投资策略、多元投资管理人）优势没有充分发挥，在风险收益特征等方面难以和普通基金拉开差距。

　　5只产品规模全面缩水

　　首批5只公募MOM最初于2020年末获得批文，于2021年内相继成立。由于跨公司协作（如筛选投资顾问）是主要特征，首批公募MOM在产品命名上对此多有体现。按照成立时间先后顺序，首批5只公募MOM分别为建信智汇优选MOM、创金合信群力MOM、招商惠润发起式MOM、华夏博锐发起式MOM、鹏华精选群英MOM。

　　由于业绩表现不佳，5只产品规模持续萎缩，截至目前已有产品面临清盘。其中，建信智汇优选MOM发行规模为27亿元，是5只基金里规模最大的一只，截至今年二季度末规模为12.32亿元，缩水幅度超过50%。创金合信群力MOM和鹏华精选群英MOM的成立规模分别为3.38亿元、3.55亿元，截至今年二季度末规模分别为1.22亿元、1.33亿元，缩水幅度均超过60%。招商惠润发起式MOM和华夏博锐发起式MOM成立以来规模不断下降，在三年期届满后大概率面临清盘。

　　招商惠润发起式MOM在2021年8月6日成立时规模为7560.16万元，截至今年二季度末规模为3579.13万元。根据该基金7月30日公告，若截至2024年8月6日基金资产净值低于2亿元，出现触发基金合同终止情形，该基金将根据合同约定进行基金财产清算并终止基金合同，无需召开基金份额持有人大会。

　　内在运行机制不顺畅

　　在当初发行时，上述5只产品作为国内公募MOM的“试水者”受到市场赞誉。很重要的一点，是这类产品试图通过多基金公司协作、多资产配置等方式，来分散投资决策风险和单一资产类别的系统风险。首批公募MOM表现与预期相去甚远，原因是多方面的。

　　首先是外部市场行情因素。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近几年股市出现较大震荡，公募MOM业绩表现不佳，导致规模下降。这类产品主要是通过选择不同管理人来进行投资，较难摆脱市场大环境影响。此外，北方一位公募投研人士对证券时报记者表示，公募MOM在2021年成立时，并不是一个较佳的时间点，市场随后开启了较长时间的震荡回调。

　　其次，和外部因素相比，公募MOM受内在运行机制不顺畅的影响更大。上述北方公募投研人士认为，公募MOM的主要特点就是要通过多元配置、多管理人等方式来分散风险，但这几年运行下来并没有表现出这种特征，产品跌幅、风险收益特征等各方面和普通基金并无明显区别。公开信息显示，建信智汇优选MOM的投资顾问分别为广发基金、景顺长城基金，鹏华精选群英MOM的投资顾问分别是华泰柏瑞基金、惠升基金、信达澳亚基金。

　　在2021年刚面世时，华南一家公募基金的总经理对公募MOM有过一个形象比喻——如果把不同基金模块比作电子元器件，FOF是一个相对松散的电子元器件，MOM则将元器件压缩到一个产品里，成为集成电路。集成电路的内部管理更精细、更高效，对系统要求更高。同时，MOM管理人比FOF管理人掌握的信息更多、更及时，MOM基金经理可以将产品收益分解得更为清楚。

　　“这些机制设置的出发点是好的，但在实际运行中却没有发生相应效果。”一位资深的基金研究人士对证券时报记者分析，在MOM操作中，投资顾问会对股债资产比例、不同风格的资产配置进行建议，具体的择时和择股会交给基金经理。公募MOM的发行人要通过寻找外部投资顾问和基金经理来管理产品，难免会出现“委托代理”问题，尤其是发行人难以找来外部绩优基金经理管理子基金。

　　“在现行规定下，一名基金经理最多能管理10只产品，基金经理管理外部MOM子基金会占用自身‘名额’，何况MOM 子基金规模较小，这对基金经理的吸引力不大。”上述基金研究人士说。

　　创新产品需保持生命力

　　虽然业绩不佳，但公募MOM的产品创新意义不可否认。很重要的一点是，这类产品在结构设计上和大类资产配置理念高度契合，通过“三多”（多元资产配置、多元投资策略、多元投资管理人）的动态结合来实现最优风险收益比，“三多”设计又对应着三种收益来源，分别是股债资产配比收益、多风格策略收益、多元投资顾问在各自领域的择时和个股收益。

　　实际上，在整个公募基金发展历史上，出色的创新产品并不少见，比如曾经出现的伞型基金、分级基金等。这些基金的设计理念超前，构思新颖，引领资管潮流，却在实践中一波三折，最终退出历史舞台。首批公募MOM给市场带来的启示，是创新产品该如何保持生命力？初期试错后该如何修正？

　　北京一家第三方理财机构的高管对证券时报记者表示，有生命力的创新应遵循三个方向展开，即投资体验创新、产品品类创新，以及基金经理投研能力与激励机制创新。“公募MOM在国内发展，要适当考虑投资者接受度和管理人的激励机制，这类产品结构复杂，适合特定的机构投资者。可以说，此前数年试点实践带来的反馈是清晰的，基金公司如果能在激励机制、内外部协同机制、投资者教育等方面有所发力，未来依然具备发展前景。国外市场和国内其他资管领域，都已有过类似经历。”该名高管说。

　　MOM模式首创于20世纪80年代美国的罗素集团，至今MOM基金公司的全球管理规模已超万亿美元。国内的首只MOM产品由平安罗素集团在2012年推出，首次募集资金112亿元。截至目前，有过MOM基金模式的机构除公募基金外，还有银行、期货、券商、私募基金以及产业资本等。数据显示，今年上半年由私募证券投资基金管理人作为投顾并备案的私募MOM产品13只，其中8只为集合资管产品，5只为单一资管产品。

责任编辑：郝欣煜