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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：天利

　　富士莱于2022年3月登陆创业板，IPO之前，公司历年业绩均持续稳定提升，2019年-2022年营收均实现正增长，年复合增长率为7.91%。上市后，公司业绩变脸，营收、净利润均大幅下降。

　　对此，富士莱在公告中表示，“近些年海内外医药行业产能扩张步伐较快，硫辛酸系列产品的供给格局发生变化，国内外竞争对手不断增加，行业竞争加剧导致报告期内硫辛酸产品价格发生大幅度下滑的情形，影响了公司经营业绩。”

　　据东方证券于2022年11月发布的研报显示，我国是全球最大的硫辛酸生产国和出口国，全球的硫辛酸基本由国内厂商供应，而国内行业CR2近年维持在80%左右，且CR5和CR10近年均在90%及以上。其中，占据出口份额最大的两家企业分别为同禾与富士莱。整体来看，硫辛酸的行业集中度很高，竞争格局良好且稳定。

　　东方证券在研报中更是指出“硫辛酸系列产品保持着相对稳定的竞争格局和持续的下游需求，且下游产品中硫辛酸成本占比不高，因此下游客户对成本较为不敏感，对于药品来说占比大约在7%，对于保健品来说占比不到25%。综合来看，公司将来还有可能温和提价，带来更大收益。”

　　如果东方证券研报信息准确的话，2022年11月，行业竞争格局还良好稳定，富士莱更是稳居全球前二。戏剧性的一幕是，到了2023年第二季度，仅仅过去四个月，公司即表示硫辛酸系列产品的竞争格局发生变化，潜在竞争对手不断增加，导致行业出现产能过剩的情形。

　　上市前形势一片大好，上市后情形急转而下，关于硫辛酸市场环境的描述陷入罗生门。究竟是东方证券有意美化公司业务，还是富士莱自身在调节业绩？不得而知。

　　事实上，富士莱在上市时就已暴露出诸多问题。据招股书显示，富士莱拟募资7.74亿元，用于年产720吨医药中间体及原料药扩建项目、研发中心项目、信息化建设项目、补充流动资金。其中，补充流动资金拟投入2.5亿元，为最大募集资金投入项目。

　　而富士莱当时账上并不缺钱，截至2021年，富士莱账上有货币资金3.32亿元，交易性金融资产（理财产品）2161.39万元。2019年、2020年、2021年合计分红约1.9亿元。

　　2022年3月上市获得融资后，公司便火速购买大额理财产品。2022年4月11日，富士莱分别召开第三届董事会第十六次会议、第三届监事会第七次会议，审议通过了《关于使用部分闲置自有资金进行委托理财的议案》，使用不超过8亿元进行理财。

　　而正如上面所提到的，截至2021年末，公司现金类资产约3.5亿元，如何能拿出8亿元进行理财？相关理财产品是否涉及到违规使用募集资金？2023年3月14日、2024年3月13日，公司再次分别披露，将使用12亿元、9亿元闲置自有资金购买理财产品。

　　2023年6月16日，公司更是公告，拟使用最高额不超过人民币6000万元的闲置自有资金进行证券投资。拟募资7.74亿，上市后却常年使用超过募集资金数额的闲置资金用于理财，用6千万去炒股，富士莱上市募资的合理性存疑。

　　募投项目方面同样存在诸多问题。2018年富士莱申请于主板上市时，募投项目同样包括研发中心项目，彼时的投资金额为0.55亿元。而2022年于创业板申请时，募投项目中的研发中心项目拟投入金额上涨为2亿元。随后2023年12月，募投项目发生变更，项目投资总额由2亿元变更为6509.03万元。

　　事实上，该项目在2018年就拿到了常熟市环评批复，而在常熟市人民政府2018年的项目环保公示中，项目总投资仅5500万元。同一项目，从5500万元猛增至2亿元，上市后又变回6500万元，其背后是否存在虚增项目投入，套取更多募集资金的动机？

　　募投项目变更后，为保证募集资金“有地可去”，富士莱又新增了年产300吨特色原料药及CMO/CDMO研发一体化项目，拟投资1.54亿元。接着，该项目再次被拆分为年产289吨特色原料药扩建项目、富士莱（山东）特色原料药及中间体CMO/CDMO建设项目。其中，年产289吨特色原料药扩建项目建设期预计2年，特色原料药及中间体CMO/CDMO建设项目建设期预计30个月，在2026年6月底前基本完成项目建设。

　　据公司2023年半年报显示，上述募投项目还尚未开始投入资金。反复腾挪之间，募集资金使用完成的时间被不断延后，而在此期间，公司仍能利用大额“闲置”资金进行理财套利。此外，创业板IPO募投项目中的信息化建设项目投资额也由5000万调减至221.18万元。募投项目金额反复大幅变动，上市时公司及保荐机构显然没有对项目可行性进行充分评估。

　　股价方面，富士莱于2022年3月29日在深交所创业板上市，发行价格为48.30元/股，上市后第四个交易日即破发。截至2024年3月15日上午收盘，公司股价为26.21元/股，股价已接近腰斩。

责任编辑：公司观察