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　　出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，云学堂集团控股有限公司（下称“云学堂”）在美国证监会（SEC）公开披露招股书，公司于2024年2月获得了中国证监会国际合作司境外上市备案通知书，开始向纳斯达克发起冲击。

　　云学堂是一家数字企业学习解决方案提供商，通过软件与内容一体化的SaaS模式，协助客户部署企业学习平台，同时，还向客户提供课程等内容产品。目前，云学堂提供了超过8200门课程，覆盖约20个行业。

　　帮助客户进行企业学习，提高企业经营的效率与成果，但从招股书中，云学堂自身也暗藏隐忧。在临近上市的关卡，云学堂的收入却持续下滑，尽管今年前三个月实现了艰难扭亏，但却是依靠严格控费，或不可持续。成立以来，云学堂累计8轮融资，背后一众明星资本，最后一轮融资后估值超过10亿美元跻身独角兽，但公司却仍未形成自身“造血”能力，持续“失血”之下账上仅余2亿元，上市募资迫在眉睫。

　　收入下滑、靠严控费用实现亏损收窄 最大数字企业学习解决方案提供商也难逃客户流失？

　　据招股书显示，2022-2024年前三个月，云学堂实现收入分别为4.31亿元、4.24亿元和8322万元，2023年相比过去一年停滞不前。而在2023年前三个月，云学堂的收入为1.22亿元，由此来看，今年前三个月收入同比下滑了超30%。如今2024年已过去一半，2024年云学堂的整体收入表现又是否会逊色于往年？

　　收入明显下滑的同时，云学堂的盈利表现却有所好转。2022-2024年前三个月云学堂实现净利润分别为-6.15亿、-2.2亿、3500万元，可以看出，尽管2022年及2023年仍然陷于亏损，但亏损规模已经明显收窄，而2024年前三个月还实现了扭亏为盈。

　　与此同时，云学堂近年来的毛利率表现分别为54.0%、54.1%、62.6%，毛利率未减反增。但需要注意的是，在收入持续下滑的同期亏损收窄背后，实际上是云学堂在过去几年中较大力度地压缩各项费用。

　　从招股 书来看，2022-2024年前三个月，云学堂的销售及营销费用分别为3.45亿元、2.44亿元、3695.3万元，销售费用率分别为80.1%、57.6%、44.4%；同期研发费用分别为3.12亿元、1.77亿元、3005.2万元，研发费用率分别为72.5%、41.6%、36.1%；一般和行政费用分别为2.06亿元、1.43亿元、2821.5万元，管理费用率分别为47.9%、33.7%、33.9%。可以看出，各项费用不论是支出规模还是收入占比，均明显减少

　　严格控费，的确在一定程度上助力了云学堂的利润空间，但持续的压缩并非长久之计。冲刺上市阶段的云学堂仍需要开拓更大的市场、客户维系与内容产品的研发创新。倘若未来没有费用压缩的加持，云学堂还能继续实现盈利吗？

　　更何况，在临近上市的年份，尽管在招股书中云学堂表示公司是中国最大的数字企业学习解决方案提供商，但收入下滑的云学堂却依然难逃订阅客户的减少。

　　云学堂作为一家数字企业学习解决方案提供商，通过软件与内容一体化的SaaS模式，协助客户部署企业学习平台，同时，还向客户提供课程等内容产品。由此，订阅客户数量、客户的复购率、留存率等指标对于衡量SaaS企业经营而言十分重要。

　　据招股书显示，截至2022年及2023年底，云学堂的订阅客户数量分别为3439和3230名，订阅收入净留存率分别为118.1%和101.4%。而截至2023年3月31日和2024年3月31日，云学堂的订阅客户数量则分别为3433和2434名，净收入留存率分别为111.1%和106.1%。可以看出，近年来客户数量持续下滑，对注重客户规模与留存的SaaS公司而言并非一个好的信号。

　　跻身独角兽但账上仅余2亿元、持续“失血”

　　云学堂在赴美上市之前，曾经倍受资本热捧。云学堂成立于2011年，而在成立两年后则获得了大钲资本的天使轮融资。自成立以来，云学堂累计获得过8轮融资，其中特别是2021年的E+轮融资，E1与E2合计融资1.9亿美元。云学堂的背后也是一众明星资本，包括大钲资本、经纬创投、红杉中国、弘卓资本、腾讯、云锋基金、SIG海纳亚洲等等。在最后一轮融资结束后，云学堂的估值已经超过10亿美金，跻身独角兽行列。

　　但即便是多年来持续获得融资，云学堂当前账上也并不充裕。据招股书显示，2022-2024年前三个月，公司的现金及现金等价物分别为4.32亿元、3.20亿元、2.19亿元，在持续减少，同期流动资产分别为5.98亿元、4.23亿元、3.06亿元，不仅持续减少，且与同期流动负债金额基本相当。

　　背后个中缘由，一直以来云学堂陷于亏损中，仅有2024年前三个月才勉强实现扭亏为盈。更何况，近年来云学堂也在持续“失血”。2022-2024年前三个月公司经营活动的现金流量金额分别为-4.57亿元、-2.57亿元、-0.58亿元。

　　由此来看，在持续的亏损与“失血”中，靠着以往的融资款项、账上仅余2亿元显然难以支撑，云学堂需要上市募资寻求新的投资者“补血”。但在收入下滑、客户减少、靠着严控费用实现亏损收窄背景下，上市后能否获得更佳的业绩表现，仍有待观察。

责任编辑：公司观察