国产一二三级,

　　内容提要:外资大幅流入，市场对人民币资产信心回升。近段时间外资持续流出，但在本周五大幅流入，我们认为有以下几方面原因：1）本周一央行外汇局召开外资机构企业座谈会，周中北京、上海出台相关政策，支持真实合规、与投资相关的资金转移自由汇入、汇出且无迟延，给外国投资者以信心，即资本管制并非针对所有外资；2）8月中国各项经济数据环比明显改善，基本面支撑增强，而人民币汇率近期企稳。我们预计后续外资不会继续大幅流出或流出速度减缓。而外资持股市值占A股总市值2-3%，每日成交额占比15%左右，因此我们认为外资对于国内资本市场更多起到信心带领的作用，而最终决定权还是在国内投资者手上。

　　前期政策效果逐渐体现，看好四季度的反弹机会。8月PMI连续四个月上行、CPI重新转正破除通胀担忧、出口同比增速降幅继续收窄、社零增速达4.6%、社融增量和人民币贷款双双回升，前期推出的各项重磅经济刺激政策已逐步传导到实体经济，并体现在经济数据上。我们认为需要重点关注9月经济数据，若继续好转，就可以初步确立中国经济触底反弹的趋势，而随着政策效果逐渐体现在经济基本面上，政策底到市场底的过渡已经接近尾声，我们看好四季度的反弹行情，优先选择顺周期板块，重点布局处于低位的消费赛道。

医美周观点：

　　爱美客基本面稳定向好。本周爱美客股价回调较多，从基本面来看，我们预计Q3收入端增速约20-25%，其中，7-8月增速环比向好，8月组织架构调整（减少管理审批层级）短期对于月度销售收入造成一定影响，但组织架构优化利于提升审批、反馈效率，可针对终端需求更快做出响应，利好公司长期发展，公司选择8月进行调整不排除也是考虑到整体销售目标达成压力较小且8月为淡季等因素，因此实际对于销售影响或相对可控。在基本面无虞的情况下，后续数据兑现有望验证9月的医美景气度的右侧时间点，短期回调带来较好的长期布局机会，建议积极关注。

化妆品周观点：

　　淡季之下持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果。8月大促虹吸效应减弱，头部品牌均实现较好增长，进入9月以来品牌亦频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作，继续为双十一大促进行前期种草铺垫。

　　②从人群拓展逻辑来看：薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量、珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者。预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现，进入10月后建议首先关注李佳琦《offer》中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈。

　　美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物；长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。

免税周观点：

　　市场担忧海南全岛封关后中免竞争优势及盈利能力下滑，我们认为：1）三亚海棠湾、海口新海港两大超级免税综合体消费者心智占领已经形成，海南作为旅游目的地，我们预计消费者大概率仍将选择地标性购物中心；2）不考虑税率和额度优势，香化品类来看，规模优势下中免在拿货价、销售价方面的优势有望持续，精品品类来看，免税商买断货品可减轻品牌方库存及现金流压力，从而或享受相应利差，天然的运营模式差异有望维持；3）参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，仍有望获得可观的销售额和利润率。

眼视光周观点：

酒店周观点：

　　商务市场表现稳健，休闲市场有望迎来反弹。连锁酒店OCC连续两周回升，但受暑期以及国庆长假期客流虹吸影响，目前各数据略低于Q2淡季。目的地市场OCC较月初（受极端天气影响）提升明显，休闲市场ADR继续下滑，但随着国庆临近，部分群体选择在国庆年假连休，RevPAR在下旬有望明显提升；而商务市场表现稳健，ADR企稳，RevPAR环比明显修复，正如我们此前观点“一线市场商务需求逐渐接棒休闲需求”

　　TOP3数据。周度：Occ 75.3%（环比+2.7pct）；ADR 320元（环比持平）；RevPAR 241元（环比+3.7%）。周三、四入住率80.6%/79.9%，高峰入住率环比上周上涨2.15pct/1.25pct。休闲&商务。休闲周度：Occ 65.3%（环比+3.7pct）；ADR 518元（环比-1.6%）；RevPAR 338元（环比+4.4%）。商务周度：Occ 72.4%（环比+2.3pct）；ADR 603元（环比+0.6%）；RevPAR 436元（环比+3.9%）。

　　临近国庆黄金周出游热度上扬，看好长假期出行链反弹。国庆长假期临近，出游热度上扬，国内游、出境游迎来热潮，机票、酒店、门票、跟团游等产品已进入预订高峰期。作为下半年最后一个公众假期，旅游预算或将在国庆黄金周集中释放。《2023年国庆黄金周国内游趋势报告》表示，国内游预算在4000-5000元、5000-6000元档次的占比最高，超过55%；预算高于10000元的受访者比例则达到8%——2019年该项数据仅为2%。我们看好长假期出行链需求释放以及业绩反弹。

黄金珠宝周观点：

　　珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。

　　多家公司线上表现亮眼。菜百股份发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。周大生23H1自营线上（电商）业务营收同增91.33%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他品类收入分别同增61%/147%/36%。潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长19.71%。

　　我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季，短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情。建议关注加速拓店集中度提升，轻资产模式下现金流改善的行业龙头。

纺织服装周观点：

　　服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，服装消费呈弱复苏态势。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。

教育人服周观点：

　　风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。