九色日批,

　　美联储正试图寻找合适的时机开始考虑如何退出缩表行动。这暗示缩表可能比此前预期得更早结束。

　　联邦公开市场委员会12月会议纪要显示，几位与会者建议应开始讨论美联储何时放慢量化紧缩（QT）的决定性技术因素。与会者表示，委员会的计划表明当准备金余额“略高于与储备充足相一致的水平”便将放慢速度并最终停止缩表。

　　最近几个月一场辩论正在发酵——市场质疑美联储是否误判了其在不对隔夜回购协议等市场造成混乱的情况下能够紧缩的幅度。

　　虽然银行准备金目前为3.48万亿美元，远高于美联储2022年开始缩表时的水平，但市场担心准备金的规模并不像决策者认为的那样充裕。美联储官员在2019年就被上了一课。当时隔夜市场利率飙升四倍至10%，导致央行被迫采取干预措施。

　　在过去的18个多月里 ，美联储每月允许高达600亿美元的美国国债和高达350亿美元的机构债券到期。

　　美联储上一次试图暂停缩表是在2019年，当时其允许到期的美国国债规模仅300亿美元，机构债券仅200亿美元，几乎是当前计划体量的一半。同年5月，美联储将美国国债的再投资限制削减至150亿美元，并在8月完全取消了这一限制，同时继续允许其持有的抵押贷款支持证券到期。

　　甚至在此之前，货币市场利率就已经发出准备金不足的信号。有效联邦基金利率及其他短期利率一并走高，要求决策者调整工具以保持控制。

　　可以肯定的是，相较于四年前，近来的波动程度较轻且不需要干预。不过最近的事件凸显出美联储、银行和其他机构之间日益微妙的平衡，而这种平衡有助于隔夜融资市场正常运转。

　　短期融资市场的波动可能会阻碍央行管理货币政策的能力。在美国基准利率已处于20年高位之际，融资失调还可能令政府及其他机构的借贷成本承压，从而给整体经济带来风险。

　　“美联储就像一个侦察员，他们总是想做好准备，”道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg说，“一方面，提前为结束QT做准备是件好事。另一方面他们不得不弄清楚如何在这样做的同时不向市场发出QT结束在即的信号。”

责任编辑：王许宁