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　　文|司凡星 

　　来源|博望财经

　　古茗的IPO之路似乎没有想象中顺利。

　　港交所于7月3日显示，古茗的上市招股书已经失效了，而上市进程陷入停滞的背后，是茶饮赛道投资市场不够乐观的事实。

　　据新浪财经上市公司研究院数据显示，过去的2023年国内新式茶饮赛道共完成16笔融资，披露金额约14.44亿元，而在2021年为30笔、140亿元，曾经作为消费行业最能“穿越周期”的生意，如今却逐渐失去加速度，资本热度退潮异常明显。

　　当行业渗透率达到顶点，新茶饮们不断寻找新的增量，卷下沉、卷联名、卷出海 、卷上市，热潮汹涌，纵横捭阖。

　　混战之中，古茗韬光养晦、厚积薄发。作为国内第二大的现制茶饮品牌，目前，其门店数量已超过9500家，离万点目标咫尺之遥，2023年营收更是超过奈雪和茶百道两大已上市茶企，一年卖出12亿杯。

　　另外，古茗加盟商单店营业利润在下沉市无人能敌，2023年其加盟商单店营业利润可达37.6万元，单店经营利润率达20.2%，高于同期10%-15%的行业均值。

　　这个一直低调的乡镇品牌，在主流目光之外，用“农村包围城市”的战略上演了一个丑小鸭变白天鹅的逆袭故事。不过，鲜花与掌声之外，在上市聚光灯下，业绩高速发展的古茗也暴露出诸多问题。

　　风波不断：联名翻车、logo擦边、食安投诉

　　古茗在茶饮市场杀出重围，除了精准的市场定位和供应链管理，其联名活动功不可没。

　　从《厨神小当家》、PeachFiv、《莲花楼》、潮玩IP 52TOYS、卡通IP粉红兔子、到《天官赐福》、《恋与深空》等等，随着时间的推移，古茗的跨界联名越来越多。

　　对于古茗来说，卷联名是大势所趋，但是，在高频率的联名背后，也存在不少风险。比如，古茗与手游《恋与深空》在6月的联名就出现古茗内部员工私自泄露样品、辱骂手游玩家、物料偷跑等问题。6月14日，古茗官方致歉，但仍然未获得玩家群体谅解。

　　不断加大联名力度背后，其实映射出古茗在营销内卷中对流量的焦虑，未来，伴随着消费者对于联名活动逐渐审美疲劳，效果不达预期，类似的翻车现象或将越来越多。

　　6月的联名风波未平，不久前古茗新logo擦边又引起巨大争议。有人明赞实讽的说：“大胆前卫”，有人则直言不讳，质疑是“流氓设计”、“擦边，玩软色情”。 

　　此外，博望财经注意到，除联名与设计擦边质疑之外，目前消费者关于古茗的投诉亦不在少数。

　　“喝出异物”的问题，对古茗来说并非新鲜事，早在2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上微博热搜引发巨大争议。

　　另外，古茗还多次被监管部门处以行政罚款。据不完全统计，近两年内古茗旗下共有22家门店受到行政处罚，原材料过期、食品腐烂变质等问题层出不穷，所涉罚款金额已超过10万元。

　　在今年的315晚会，古茗被曝出食材过期后仍继续使用，还存在将新老珍珠混合使用的情况，古茗的产品品质受到严重质疑，对消费者健康构成直接威胁。

　　食安问题频发、营销管理事故也越来越多，刚刚积累了些许名气的古茗，正面临口碑的急速下滑。

　　债务与经营风险并存，资产负债率超95%

　　在拥挤的新茶饮企业上市潮中，古茗应该是最迫切的。

　　招股书显示，2021年、2022及2023年前三季度，古茗的负债总额分别为32.5亿元、38.5亿元、40.7亿元。而同期公司的资产总值分别为20.44亿、30.32亿和42.72亿元，负债率达到了159.01%、126.94%和95.21%。

　　换言之，2021年、2022年古茗一直资不抵债，2023年有所好转，但负债率仍然高达95%，而同期蜜雪冰城的负债率只有30%，不上市融资古茗都要撑不住了。

　　而究其负债背后的原因，古茗解释这主要是由于分类为以公允价值计量且其变动计入当 期损益的金融负债的可转换可赎回优先股的非经营性影响。换言之，主要是与古茗与资本签署的对赌协议有关。2020年古茗通过两轮融资引入包括美团、红杉等投资近7亿元。

　　除此外，大面积的搭建仓库及供应链建设也是其负债的主要原因之一。

　　茶饮的尽头是供应链。对于茶饮品牌而言，只有打通了上游、运输、仓储、配送等一系列的链条，才能建立真正的“护城河”。

　　古茗以果茶饮品为主打产品，主要由茶及新鲜水果制成，其中包括各类短保水果，因此对于供应链效率的要求也更高。

　　古茗为了最大程度地保证原材料的新鲜，门店选址都会在仓库周边。截至2023年末，古茗在浙江有3个仓库和53辆货车，支持浙江的2054家门店。其中92%的门店位于距离古茗仓库150公里范围以内。

　　创始人王云安不止一次说过“仓库建到哪里，古茗的门店就开到哪里，以保证原材料的管理是到位的。”未来，要把门店开到全国各地，古茗在仓储、物流方面的投入将会更多。

　　值得一提的是，除了债务风险，古茗业绩经营层面的风险也在同步上升。在2021年-2023年，除福建及江西的同店GMV增速处在上升状态，由7.4%增至12%，其余区域均处于下滑。

　　在其大本营浙江，2023年的同店GMV增速只有5.1%，不仅低于全国同店GMV增速，更远低于其他省份同店GMV增速（12%左右）。

　　此外，2021-2023年第三季度，退出古茗的加盟商比例也在逐渐升高，分别为6.59%、7.22%以及9.1%。

　　在古茗疯狂的扩张之下，重资产冷链物流体系最大程度地保证了古茗原材料的新鲜，却也成为其最直接的掣肘，超高的负债率也为上市埋下了“定时炸弹”。

　　资本冷思：破发常态化，新茶饮接连折戟

　　在竞争激烈的茶饮赛道，茶企想让自身的综合实力更强，抗风险能力更高，一定要依托资本市场的赋能。

　　不过，从资本角度而言，茶饮并不属于高成长高收益的行业，因此在二级市场的估值和流动性也不会太高。

　　估值来看，茶百道在上市前估值约180亿，按照茶百道目前的市盈率计算，古茗估值也仅仅约200亿港元。与此同时，港交所数据显示，2023年香港证券市场的平均每日成交金额仅为1050亿港元，同比减少16%。

　　估值低迷、流动性差、融资效应就会变差，从而又进一步拖累流动性，三者环环相扣，最终将形成恶性循环。

　　而另一边，茶饮企业在港股破发业成为常态。 

　　2021年6月30日，奈雪的茶赴港上市，“奶茶第一股”奈雪的茶上市当日破发13.5%，3年之后，公司股价较发行价下跌已超过八成。

　　4月23日，“新茶饮第二股”茶百道上市首日即破发，收跌26.86%，上市首日市值蒸发约70亿元。截止7月9日，茶百道市值已跌至156亿港元附近。

　　其实，对于新茶饮整个行业而言，核心壁垒并不高，开店饱和渗透率也在持续降低，摆在资本面前的是想象空间有限和成长性不足的隐忧。

　　如今，已上市茶饮品牌接二连三的折戟成沙，而正在排队的古茗，又凭什么能让资本市场围为它买单？

　　END

　　新茶饮的竞争已经卷出天际，目前为止，古茗其实并没有多少差异化的护城河，本质只有靠规模效应，才能继续留在牌桌之上。

　　然而现在，应接不暇的丑闻风波、负债高企的债务危机以及资本热度退潮，都让古茗的IPO之路充满了不确定性。

责任编辑：何俊熹