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　　国泰君安主 要观点如下

　　浮法持续累库盈利环比走弱，冷修逐步启动。

　　24H1公司浮法玻璃收入69.86亿港元，同比-12.89%，毛利19.86亿港元，同比+14.4%，毛利率28.4%。4-5月旺季需求低于预期，厂家库存逐步累积，玻璃价格回调，根据卓创全国玻璃24Q2含税均价1766元/吨，环比-316元，同比-334元，同时Q2纯碱均价仍在2200元左右，玻璃跌价快于纯碱导致Q2盈利快速收窄。公司盈利持续领跑，得益于色玻、超白等差异化产品占比更高且成本控制能力领先。截至目前，根据卓创统计普通白玻行业平均已经进入亏账面区间，冷修开始提速，5-7月冷修产能合计7600t/d，但目前总产能仍在17万日熔量历史高位上，出清仍需时间。

　　汽车玻璃稳中有升，建筑玻璃接单能力好于小厂。

　　1）汽车玻璃：上半年汽车玻璃收入32.60亿港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比+2pct，公司汽车玻璃主要供应后市场，客户比较分散且议价能力较强议价，加之公司在马来、印尼同步配套汽车玻璃加工线，盈利稳中有升；2）建筑玻璃：上半年建筑玻璃收入15.61亿港币，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct，地产终端压力较大建筑玻璃价格承压，但大厂的接单能力仍远好于小厂。

　　行业下行期加速还债，资产负债表健康。

　　23年开始公司加速偿还贷款账面贷款大幅减少，23年末公司长期贷款规模由年初60.12亿元下降到29.20亿元，资产负债率从39%下降至29%，24H1长期贷款规模进一步下降至19.55亿元，在行业下行期轻装上阵。

　　风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期。

责任编辑：史丽君