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聚合顺(605166)

　　事件：公司于 2023 年 8 月 24 日发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 27.72亿元，同比-17.91%，实现归属母公司净利润 1 亿元，同比-24.74%，实现扣非归母净利润 9774.58 万元，同比-26.02%。 其中， Q2 实现营业收入 14.97 亿元，环比+17.38%，同比+0.72%；归母净利润 5010 万元，环比-0.06%，同比-28.99%。

　　量价因素拖累 H1 业绩。2023H1 公司尼龙切片销量 22.5 万吨，同比-6.94%；均价约12300 元/吨，同比-11.79%。以产量计 2023H1 单吨净利润约 452 元/吨，较 2022H1同比-97 元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙 6 需求低迷且价格同比处于较低位置。根据百川盈孚，上半年 PA6 行业均价 13484 元/吨，同比-13.69%。

　　Q2 量价环比有所改善。2023Q2 公司尼龙切片销量 12.1 万吨，环比+15.8%，同比+6.4%；均价约 12388 元/吨，环比+1.56%，同比-1.56%。根据百川盈孚，2023Q1、Q2 期间、Q3 至今 PA6 行业均价分别为 13451 元/吨、13515 元/吨、13878 元/吨，环比价格呈现连续上涨态势。尤其三季度以来，原油价格持续上行带动原料己内酰胺价格上扬，在 PA6 的成本端形成有力支撑。PA6 切片价格自 7 月以来涨幅达到 1925 元/吨，同时行业库存快速回落也反映出需求的韧性。后市来看，油价上涨预期仍可提供成本支撑、行业低库存、“金九银十”传统旺季以及下游需求逐渐复苏等利好带动下，价格仍有望持续上涨。

　　重视研发、推进在建，公司长期成长性可期。公司重视研发，截至上半年末公司拥有专利 47 项，其中发明专利 7 项；上半年公司研发费用为 0.82 亿元，同比+33%。公司拟发行可转债的两个募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”和子公司山东聚合顺新材料“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”目前已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。随着项目建设推进，公司作为尼龙 6 的国内龙头企业，产能和市场竞争力进一步增强，同时尼龙 66 也是对公司产品序列的完善，更好满足市场需求，公司长期成长空间可期。

　　盈利预测：基于 2023H1 公司经营情况及宏观需求对产品价格和产能利用率的影响，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.44 亿元、3.63亿元、4.64 亿元（前次预测 23-24 年为 3.5、4.27 亿），对应 PE 分别为 12.0、8.1、6.3 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。

最新盈利预测明细如下 ：

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为12.52。

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