动车里的苟且漫画,

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　亿纬锂能此次可转债募资，募投项目技术替代风险、融资合理性、过度融资及产能过剩等问题均被监管提及。然而，在亿纬锂能回复监管问询中，出现高估营收预测，疑似夸大公司资产负债水平等现象，公司究竟有没有为募资而信披注水？

　　为募资信披注水？回复函里有没有谎言

　　亿纬锂能在可转债问询回复函中存在诸多疑问，其一，在收入持续下滑且出现负增长下，公司资金需求预测时营收增长率按照40%估算，究竟是公司说的保守估计还是为募资过度乐观？其二，公司在资产负债水平低于同行，且资金宽裕下，融资必要性是否存疑？频繁募资又是否涉嫌过度融资之嫌？其三，在技术路线和应用领域方面基本一致的项目，为何此次募投项目单位投资金额却出现偏高情形？

　　其一，一季度负增长的收入给出40%的增长率，收入有没有被高估？

　　在回复函中，公司称现有资金不足以满足公司现有项目投资需求，通过股权融资进行扩产有利于改善资金缺口。为了论证上述结论，公司在给出资金需求预测时，似乎在高估营收增长。

　　公司表示，“受益于下游市场的蓬勃发展，公司业务规模持续快速增长，报告期内公司营业收入同比增长率分别为107.06%、114.82%和34.38%，假设2024-2026年公司主营业务、经营模式保持稳定，基于锂电池行业的发展现状以及发行人最近三年营业收入同比增长率平均为85.42%，保守预计2024年营业收入将保持不低于40%的增长速度（公司对未来三年营业收入的假设分析并非公司的盈利预测，未来三年营业收入的实现取决于国家宏观经济政策、市场状况的变化等多种因素，存在不确定性）。”

　　需要特别指出的是，公司给出40%的营收增长率是否保守？需要指出的是，公司2023年收入增速已经放缓至34.38%。公司业绩连续五个季度已经持续下滑，且出现负增长。

　　Wind数据显示，2023年第一季度到第四季度及2024年一季度，亿纬锂能营收依次为111.86亿元、117.90亿元、125.53亿元和132.55亿元，同比增速也逐季下降，分别为66.11%、43.92%、34.16%、10.26%、16.7%；归母净利润分别为11.4亿元、10.11亿元、12.74亿元和6.26亿元，同比增速分别为118.68%、20.69%、-2.53% -25.8%、-6.49%。

　　颇为巧合的是，公司高估收入似乎并非首次。去年5月，亿纬锂能接受投资者调研时表示，根据公司最新一期的股权激励计划，2023年设定营业收入的目标为700亿元。公司今年的营收目标没有变化，努力按2023年股权激励目标去完成。公司的电池产品已具备较强的国际竞争力，目前已向海外头部一流客户批量供货。事实上，公司2023年营收仅为487.84亿元，与公司管理层目标值相差30%左右。

　　其二，资产负债率水平究竟高不高？

　　在回复函中，公司称目前资产负债率仍处于较高水平，通过再融资募集资金能有效降低财务杠杆。报告期各期末公司的资产负债率分别为 54.22%、 60.35%和 59.72%，公司称仍处于历史较高水平。

　　亿纬锂能负债率水平究竟是高还是低？需要指出的是，公开资料显示，近三年亿纬锂能的负债率在同行中最低，具体如下：

　　此外，截止一季报末，公司的货币资金与交易性金融资产之和为131.89亿元，而短期债务仅为55.57亿元，短期债务压力似乎并不大。

　　值得注意的是，亿纬锂能近年多次再融资，其中2019年4月定增募集25亿元，2020年10月定增募集25亿元，2022年11月定增募集90亿元。此外，公司存在前次募投项目尚未实施完毕等情形。据此，深交所要求亿纬锂能说明在前次募投项目尚未实施完毕，产品毛利率持续下滑，且持有较多货币资金及交易性金融资产的情况下，短期内再次进行融资并扩产的必要性和合理性，是否存在过度、频繁融资的情形。

　　针对上述问询，亿纬锂能回复称，公司现有资金不足以满足现有项目投资需求，通过股权融资进行扩产有利于改善资金缺口，优化财务结构，融资扩产具有合理性，不存在频繁过度融资情形。

　　其三，相似项目单位投资成本为何走高？

　　值得注意的是，亿纬锂能此次募投项目与其2022年的募投项目存在部分雷同的情形。公开信息显示，亿纬锂能在2022年11月曾通过定增方式募集了90亿元资金，主要用于乘用车锂离子动力电池项目（前募项目一）、HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目的投资。截至2023年3月31日，上述两个项目的募集资金使用进度仅分别为37.83%、49.01%。

　　其中，前募项目一与本次项目二在技术路线和应用领域方面基本一致。但前募项目一投资总额为43.75亿元，达成后将形成年产20GWh大圆柱电池产能，1GWh产能单位投资成本为2.19亿元；而本次可转债的项目二投资总额为52.03亿元，达成后将形成年产21GWh大圆柱电池产能，1GWh产能单位投资成本为2.48亿元。两相比较，项目二单位产能的投资金额明显高于前募项目一，增幅超13%。

　　为此，监管要求亿纬锂能解释原因及合理性；并关注本次募投项目与亿纬锂能前期可比项目及同行业可比公司项目单位产能投资金额是否存在明细差异，如是，请说明差异原因及合理性。公司称，本次募投项目单位产能投资金额处于同行业可比公司可比募投项目的单位产能投资额范围内，与发行人 2022 年度向特定对象发行 A 股股票募投项目单位产能投资金额水平较为接近。 公司本次募投项目相关投资测算具有谨慎性、合理性。

　　最后需要指出的是，公司最新更新的可转债募资金额由此前的70亿元下调至50亿元。

　　产能利用率下降仍激进扩产？

　　近年来，亿纬锂能密集扩产。2019年至2022年，公司相继投资建设荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目、面向物联网应用的高性能锂离子电池项目、荆门圆柱产品线新建产线二期项目、高性能锂离子动力电池产业化项目、面向TWS应用的豆式锂离子电池项目、面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目、三元方形动力电池量产研究及测试中心项目、乘用车动力电池项目（三期）、乘用车锂离子动力电池项目、HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目等。

　　截至 2023 年底，公司主要动力储能及消费类锂离子电池项目包括23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目、马来西亚三元圆柱消费电池项目等项目，这些项目计划投资金额高达340亿元。

　　此外 ，公司储能板块产能未来四年扩大三倍。据悉，公司目前储能动力电池在建项目、拟建项目较多，本次募投项目及其他已开工、拟开工建设的储能动力电池项目产能将在未来分期分批释放，根据2023年底产能测算，现有产能84GWh，预计到 2025年公司投产项目释放产能126GWh，现有产能与新增释放产能之和将达到 210GWh，2年内产能将扩大约2倍，扩产幅度较大，预计至2027年现有产能与新增释放产能之和将达到328GWh，4年内产能将扩大约3倍。

　　值得注意的是，公司出现产能利用率持续下降趋势。2021年、2022年和2023年，公司动力储能锂离子电池产能利用率分别为96.14%、92.82%和72.92%，持续下降。今年一季度，公司储能动力锂离子电池产能利用率进一步下降。

责任编辑：公司观察