（长安期货  刘琳）

　　一、摘要

　　二、基本面分析

　　（一）渠道出货情绪，现货持续弱势

　　山东天气干旱以及东北暴雨带来的利多兑现后，持续阴雨天气提升渠道出货情绪，大幅缓解年度中后阶段余粮偏紧的情况，引导7月以来现货持续偏弱。东北港口二等玉米平仓价降至2420，6月底为2480，山东潍坊二等玉米市场价降至2370，6月底为2400，广东蛇口港东北二等玉米市场价降至2430，6月底2530。当下，一方面，华北持续阴雨雨天气，玉米储存难度加大，贸易主体加快出货，另一方面，东北温度升高，受三方资金压力、进口拍卖持续进行以及中储粮持续投放，贸易商加紧出货，此外，春玉米即将上市。整体供应偏宽松，价格依旧面临压力。

　　（二）港口库存去化，但同比依旧偏高

　　Mysteel数据显示，截至7月19日，北方四港玉米库存233.2万吨，月环比降低65.10万吨，降幅22%，5月下旬以来连续降低，同比增加81.4万吨，增幅54%。广东港玉米内贸库存65.8万吨，月环比降低2.6万吨，降幅4%，同比增加45.5万吨，增幅超过200%。外贸玉米库存44.9万吨，月环比增加2.4万吨，增幅5.6%，同比减少1.3万吨，降幅3%。与此同时，广东港谷物库存247.1万吨，月环比增加8.9万吨，增幅4%，同比增加92万吨，增幅约55%，处于近年高位。整体而言，由于集港量偏低以及出货意愿增加，北港持续去库，因替代品多样化限制内贸玉米需求，南港内贸库存同比大增。整体而言，国内渠道库存同比偏高，且外贸谷物需求向好背景下，国产玉米或持续面临需求被挤占风险。

　　从谷物替代角度。6月玉米进口92万吨，同比锐减50.2%，为近四年当月最低水平，环比减少12.4%。由于国内养殖行业低迷，叠加国家持续加强对“保税区”的玉米类商品进口监管等因素，去年12月以来玉米月度进口规模连续下降。但本年度截至6月累计进口2163万吨，去年同期仅为1419万吨。6月我国进口谷物（玉米、高粱、大麦、小麦）合计462万吨，去年同期为436万吨，但本年度截至6月累计进口5216万吨，去年同期为3529万吨。近日外盘美玉米持续低位，叠加巴西玉米上市高峰期，出口表现旺盛，后期我国玉米进口仍将维持较大的规模。由此来看，进口压力犹在，玉米价格或持续承压。

　　（三）麦价反弹乏力，限制玉米饲用需求

　　从小麦角度。7月底全国小麦玉米均价分别为2485、2396，小麦表现稳中偏弱，玉米跌幅相对较大。两者价差为89，由于玉米价格跌幅较大，引导小麦-玉米价差有所修复，但仍在小麦饲用替代范围内，因此替代作用犹在。不过，谷物替代明显，或限制小麦流入饲料领域的空间。按照小麦脱离饲用替代区间计算（价差150计算），玉米价格需回落至2300以下水平，由此来看，玉米价格压力犹存。

　　（四）行业零利润，深加工需求增量受限

　　（五）缺乏天气炒作

　　当下玉米处于新旧年度交替阶段，但较往年反常。一是截至目前为止的天气炒作基本落空。二是年度余粮偏紧支撑不在，转而被天气多雨出货增加的利空掩盖。不过河南产区前期干旱后期多雨，尤其近期格美台风路过，再度带来降雨，玉米单产或受影响，后续不排除利空情绪释放后，市场关注度回升的可能。

　　（六）期货持续弱势，基差被动走强

　　7月以来期现货价格持续回调，其中东北港口二等干粮由6月底2480降至2420，而期货9月合约由2520降至2320附近，期货持续下跌修复基差。截至7月26日，7月主力合约基差由-29回升至63，但较全年100以上的高位基差仍偏低。同时，考虑小麦-玉米仍处在替代范围内，需要玉米再度下跌来修复价差，出清小麦饲用需求，由此来看，玉米基差仍有回升空间。不过9月合约临近交割月，期现回归逻辑或引导现货价格向下回归期货价格，基差回升空间有限。而从价差来看，远月合约已经跌至新季度成本线附近，成本支撑作用犹在，且技术面显示存在止跌企稳诉求，而近月合约则在替代品压制下，期货价格难有大幅反弹空间，反而市场悲观预期引导下下方存在一定的空间，9-1价差存在收缩空间。

　　三、小结与展望

　　7月份玉米期货滞涨回落，延续下跌态势，现货价格全国范围内偏弱运行，基差被动走强。基本面来看，2023-24年度玉米供应收尾，市场余粮持续减少，叠加存储成本增加，弱势价格之下部分渠道商或存在惜售情绪并支撑价格。但阴雨天气粮源不易储存，企业积极出货，短期仍施压价格。深加工季节性检修，开机率持续降低，需求有限，而替代品多样化，春玉米即将上市，小麦流入饲料企业，谷物持续替代，饲料需求受限。外加定向稻谷拍卖传闻持续施压，玉米阶段性供强需弱，期现货价格承压运行为主。不过，期价暴跌200点，基差被动走强后，现货弱势不改，后续或通过现货补跌期现回归，期价或反弹乏力，不排除继续向下的空间。远期合约则在台风以及成本支撑之下，低位运行为主，合约均需关注2300附近的支撑力度。短期不宜追空。仅供参考。

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责任编辑：李铁民