来源：Wind

　　美国7月份就业报告比预期差得多，这引发了人们对美国经济可能陷入衰退的担忧，美国股市星期五大跌。与此同时，人民币在周五大涨。

　　//美元资产为何如此狼狈//

　　道琼斯工业股票平均价格指数下跌1.5%。标准普尔500指数下跌1.8%，纳斯达克综合指数下跌2.4%。美元指数重挫1.1%。

　　一些大型股大幅下挫，比如亚马逊的第二季度业绩引发了投资者对大型科技公司井喷式的人工智能相关资本支出的担忧。这家电子商务巨头股价下跌8.8%，此前该公司未能达到华尔街的收入预期，并发布了令人失望的预测。与此同时，英特尔在宣布疲弱的业绩指引后，股价暴跌26%。英伟达股价继前一天下跌6%之后下跌1.8%。

　　纳斯达克指数是三大股指中第一个进入修正区间的，较高点下跌了10%以上。标普500指数和道琼斯指数分别较历史高点下跌5.7%和3.9%。

　　美国7月份就业增长放缓幅度超过预期，而失业率升至2021年10月以来的最高水平。美国劳工部公布，上月非农就业人数仅增长11.4万人，低于6月份的17.9万人，也低于经济学家预期的18.5万人。失业率上升到4.3%。

　　疲弱的数据令投资者担心，美联储在降息以抵御衰退方面可能落后于形势，也就是要太晚降息。

　　LPL Financial首席技术策略师亚当·特恩奎斯特表示，纳斯达克指数在进入7月份时非常超买，半导体也是如此。在这个阶段，很多对人工智能的热情并没有真正得到现实的检验。

　　8月2日，在非农数据公布后，交易员提高对2024年的降息押注，现预计为111个基点。交易员预计九月份美联储降息50个基点的概率为90%。如果参考美联储主席鲍威尔在周三的讲话，他表示，美联储官员不希望从一次性降息50个基点开始，这表明美联储对于激进降息持谨慎态度。

　　然而，鲍威尔同时指出，如果经济出现更严重的衰退，美联储将不得不采取行动。鲍威尔的这一表态，既安抚了市场对于急剧降息的担忧，同时也为未来可能的政策调整预留了空间。

　　因此鉴于这些背景，此次非农数据公布后，交易员迅速调整了对美联储未来政策的预期，显然就业数据表现远不如预期，使市场担忧经济增长放缓甚至衰退的可能性增加。交易员押注美联储将通过更大幅度的降息来应对经济下行压力，以期通过宽松的货币政策来刺激经济。

　　交易员对大幅降息的预期提升，短期内对美股、美债市场都有直接的影响。在股市方面，降息通常被视为利好因素，因为它可以降低企业的融资成本，提升企业利润，从而推高股价。然而，当前的情况却显得更为复杂。尽管降息有助于缓解融资压力，但如果降息预期是基于对美国经济衰退的担忧，那么美股市场情绪可能会受到负面影响。

　　债市方面，降息预期通常会导致债券收益率下降，债券价格上升，这在一定程度上会助长避险情绪。当前市场对降息的预期也反映出投资者对未来经济增长的担忧。

　　即使非农数据引发了更大降息预期，但这一预期背后隐藏的经济衰退风险对美国股市并不是好消息。降息虽然有助于短期内提振股市，但如果经济基本面持续恶化，企业盈利能力下降，投资者信心受挫，美股或将面临较大的下行压力。历史经验表明，降息周期往往伴随着经济下行周期，尽管降息能够在一定程度上缓解经济下滑的速度，但无法完全逆转经济衰退的趋势。

　　美银策略师Michael Hartnett表示，由于美国出现更严重衰退的可能性增加，投资者应当在美联储首次降息时卖出股票。与此同时，策略师们表示2024年风险资产抢先消化美联储降息的程度达到了极限，标普500指数在过去9个月中上涨了32%。相比之下，1970年以来美联储12次首次降息前的平均幅度仅为2%。

　　疲弱的数据令投资者担心，美联储在降息以抵御衰退方面可能落后于形势，也就是要太晚降息。研究公司BMI全球国家风险主管塞德里克•切哈布表示，在市场情绪恶化之际，多种因素在起作用。

　　“抛售始于大约一周半前，但在本周中期开始逐步下行。这是由几个因素引发的，”切哈布周五说。“首先，鹰派的日本央行在短期内引发了套息交易的崩溃。此外，美国的制造业数据和一些就业分项指标表现不佳，令市场感到恐慌。”

　　他表示，一些投资者似乎忘记的一个因素是，7月至10月期间美国股市波动通常会出现季节性上升。“因此，考虑到历史模式对股市的日历影响，这并非完全出乎意料。”

　　// 人民币强势反弹 //

　　人民币兑美元8月2号大幅上涨，在岸人民币兑美元上涨1%至7.1704。人民币的显著升值引发了广泛关注，而其中一个重要推动因素便是中美债券收益率利差的缩小，这对于后市国际资金流入也打下了一定的基础。

　　自4月以来，中美10年期国债收益率利差已经收窄了约70个基点，而仅仅今天就收缩了15基点左右。这一利差的变化不仅提升了人民币资产的吸引力，也导致了更多国际投资者将资金投入人民币市场。

　　收益率利差的缩小对投资者的选择产生了直接影响。通常情况下，投资者在选择投资标的时，会考虑不同市场间的收益率差异。当利差缩小后，人民币资产相对于美元资产的吸引力增加。部分国际投资者可能会认为，在风险相对较低且回报较为接近的情况下，人民币资产，如中国国债成为了更具吸引力的投资选择。

　　在目前的市场环境下，这种收益率利差的缩小使得投资者更倾向于购买人民币计价的债券或其它资产。这一趋势导致了对人民币的需求增加，进而推动了人民币的升值。例如，随着国际资本大量流入中国债券市场，人民币资产的需求增加，这种需求的增长直接反映在人民币汇率的上升上。换句话说，人民币的升值不仅是市场预期的反映，更是实际资本流动的结果。

　　随着中美利差的缩小，人民币资产相对于美元资产的回报率优势逐渐显现。这不仅包括债券市场，还涉及其它人民币计价的金融资产。较高的回报率吸引了大量国际资本流入中国市场，进一步支撑了人民币的价值。

　　同时，市场对美联储可能降息的预期升温，使得美国的货币政策前景变得更加不确定。相比之下，中国的货币政策在当前阶段显得更加稳定和具有吸引力。这种稳定性对于国际投资者来说是一个重要的考虑因素。随着美联储可能的降息预期增加，部分投资者可能会减少对美元资产的配置，转而增加对人民币资产的投资 。国内货币政策的稳定性与收益率利差的缩小共同作用，使得人民币资产在国际资本配置中占据了更为重要的位置。

　　此外，从历史经验来看，中美债券收益率利差的显著缩小往往是推动人民币上涨的关键因素之一。在过去的经济周期中，每当中美利差缩小时，人民币通常会出现不同程度的升值。例如，2017年初，中美利差缩小至低点期间，人民币兑美元汇率出现了明显的升值。这一历史经验表明，收益率利差的变化对于人民币汇率的走势具有重要的指导意义。

　　展望未来，如果中美债券收益率利差的缩小趋势持续，人民币资产的吸引力有望进一步增强。随着更多国际资本流入中国市场，人民币的升值可能会得到持续的支撑。同时，全球经济环境和各国货币政策的变化也将继续影响中美利差的走势，以及人民币的市场表现。

　　另外，除了美元因素，平安证券分析认为，人民币急升有一个重要原因就是稳增长政策加码。三中全会过后，7月22日央行公告降息；7月25日MLF利率跟随调降，国有大行集体调降存款挂牌利率，国家发展改革委牵头安排3000亿左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。政策重心向“稳增长”倾斜的信号，对于提升市场对中国经济的信心、增强人民币稳定的根基，至关重要。

责任编辑：常福强