股市对于降息如何反应取决于许多其他因素

文 | 马克·赫尔伯特（Mark Hulbert）

编辑 | 郭力群

周三（7月31日），美联储在结束了为期两天的货币政策会议后宣布维持利率不变，但美联储主席鲍威尔在会后召开的新闻发布会上表示，美联储对9月降息“持开放态度”。

鲍威尔最近多次指出，美联储有意在通胀率回落到2%目标水平之前就开始降息，最近几周他还表示，美联储越来越关注美国劳动力市场降温的迹象，6月美国失业率升至4.1%，在之前的30个月里，失业率一直保持在4%或更低的水平。

许多经济学家和分析师认为，美联储越来越关注劳动力市场说明美联储最早将从9月开始降息。

一些投资者正在等待首次降息为美股牛市带来新的助推力，不过，当美联储开始降息时，美国股市不一定会因此大幅上涨。

这是对1994年以来所有首次降息进行分析后得出的结论，美联储从1994年开始公开宣布调整联邦基金利率，“首次降息”指的是一个加息周期开始后的第一次降息。

投资者应该了解的是，过去当美联储宣布首次降息之后，股市的回报率实际上低于平均水平（见下图）。标普500指数在首次降息的第一周平均下跌了0.7%，而1994年以来该指数的周平均涨幅为0.2%。在首次降息后的3个月和12个月里，标普500指数的回报率也低于平均水平。

利率预期

1994年以来标普500在所选时间段里的平均回报率。

蓝色：1994年以来首次降息后后一周、一个月、三个月和一年的平均回报率

绿色：1994年以来所有所选时间段的平均回报率

有时股市会有好于平均水平的表现，因此，就算未来的情况和过去的情况一样，当美联储最终决定降息时，股市也不一定会表 现不佳，出于同样的原因，历史告诉我们，股市同样不一定会大幅上涨，这与许多乐观投资者目前的预期相反。

首次降息后股市并不总是会大幅上涨的原因有很多，芝加哥商品交易所集团/西北大学凯洛格商学院John F. Sandner金融学讲席教授、西北大学金融机构和市场研究中心的联席负责人拉维·贾甘纳坦(Ravi Jagannathan)告诉《巴伦周刊》，其中一个主要因素是市场对美联储降息动机的看法。

贾甘纳坦说：“如果投资者认为美联储降息是因为经济比之前预期要弱得多，那么在首次降息之后，股市更有可能表现不佳，相反，如果股市相信美联储已经实现了软着陆，那么股市就更有可能做出积极的反应。”

影响市场对首次降息反应的另一个主要因素是美联储策略沟通的有效性。近年来，美联储增加了尝试提前很长时间释放政策变化信号的做法，以免市场被打个措手不及。2012年，美联储推出了“点阵图”(dot plot)，“点阵图”显示的是美联储利率制定委员会每位成员对未来两年联邦基金利率的估计值。

有了“点阵图”，市场不再对美联储的利率决定感到过于意外，如果市场对未来会发生的事更有信心，就会立刻做出反应，而不是等到事情真的发生时再做反应。

尽管如此，投资者在对市场对下一次首次降息的反应做任何结论时都必须保持谨慎，因为以往降息的历史样本太小，上述分析时基于美联储开始公开宣布何时调整利率以来的五次首次降息。

我们无法将样本延长到1994年之前，因为从1982年到1994年，美联储不公开宣布调整利率，过去投资者不得不根据债券市场的走势推断美联储是什么时候调整利率的，从而为分析市场对首次降息的反应注入了不确定性。不过，就算将分析范围扩大到1982年到1994年期间的六次首次降息——使用随后公布的美联储会议纪要表明目标利率发生变化的日期——标普500指数在降息后的平均回报率会更低。

此外，在1982年之前的几年里，美联储甚至没有设定联邦基金利率目标区间，而是设定了货币供应目标，因此，那些年份和投资者没有直接关系，他们现在想知道的是，在下一次首次降息后市场会有什么样的反应。

最重要的一点是，投资者可以坚持美联储最终宣布降息时股市会大幅上涨的观点，但要想支持这一观点，除了股市对过去首次降息的反应，投资者也需要看看其他方面的因素。

责编｜张雨菲