美国Q2 GDP超预期，产出缺口扩大，衰退预期消减，经济韧性支撑浅降息假设；国内工业企业利润回升，上下游明显分化，货币财政政策继续发力，市场风险偏好有待修复，保持耐心。

　　海外方面，7月美国制造业PMI偏弱，服务业PMI继续上行，Q2 GDP高于预期，衰退风险减弱，市场打消7月降息预期，目前市场预期美联储9月或降息25bp。

　　国内方面，6月工业企业利润回升，上下游分化仍明显；央行降息降低融资成本；财政进度偏慢，相关部门宣布3000亿超长期特别国债支持“以旧换新”政策，财政政策宽松动力有所增强。

　　市场策略方面，债券方面，近期风险资产调整显著，债券持续上涨，超长期品种上涨尤其显著。我们认为当前债券收益率的下行，尤其是超长债收益率的下行，更多的受益于风险偏好的下行，是市场“flight to safety”（择安全而栖）的结果。如果是“资产荒”，那么偏债型转债的到期收益率不应显著的高于信用债。之所以会出现偏债型转债到期收益率飙升，更多的是由于市场极度的风险厌恶，导致资金涌向债券市场。从这个角度上看，后续债券市场的走势，很大程度上取决于市场风险偏好的进一步变化。

　　A股方面，上证指数自5月高点以来已回调接近10%，市场对基本面阶段性转弱的定价已较为充分，同时应看到积极信号不断增多。海外方面，首次降息有望开启，过去两年持续扰动资本市场的流动性紧缩因素逐渐缓解，汇率对国内货币政策的掣肘减轻。国内方面，在5%的经济增长目标下，设备更新、以旧换新等财政端稳增长政策也将持续发力，共同推动基本面回升。结构方面，近期市场风格轮动较快，但中期来看盈利的大幅回升仍需等待，可以考虑继续坚守性价比突出的红利资产。行业上，推荐有色金属、煤炭、公用事业、家电、银行、电子 、医药生物。

　　港股方面，海外降息预期摇摆短期可能对港股估值产生扰动；从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

　　原油方面，全球经济韧性支撑原油需求，叠加低库存、紧供给，油价或延续偏高位震荡态势。由于能源政策取向差异，美国大选可能带来油价波动加剧。

　　黄金方面，海外降息预期摇摆短期可能对黄金表现产生扰动；出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。

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