出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　近日，香水品牌运营龙头颖通控股有限公司（以下简称“颖通控股”）7月18日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，募集资金主要用于进一步发展自有品牌，以及收购或投资外部品牌；开发及拓展自营渠道；加速数字化转型；提升集团知名度及声誉；拨付营运资金及一般企业用途等。

　　分产品类别来看公司收入明细，颖通控股香水品类销售占比常年占据80%以上，但近两年该品类销售额增长明显乏力，截至2023年3月31日年度及2024年3月31日年度公司香水销售额仅分别同比增长0.58%、1.3%，均为低个位数增长、增势较为一般。

　　另外，公司在此次IPO前，曾大手笔分红3.14亿元。据公司招股书，颖通控股在香港上市前，刘钜荣先生及其太太陈慧珍女士，分别持有公司90%、10%股份，，夫妇二人合计持股100%，因此这3.14亿现金分红均流入了夫妻二人口袋。上市前夕如此大手笔分红，公司在经营发展中或并不缺钱，募资必要性存疑。

　　香水产品销售增长乏力 业务发展或受制于品牌授权商、分销及零售商

　　颖通控股是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，旗下管理产品包含香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛产品。截至2024年7月11日，公司管理的品牌总数为63个，包括Hermès、VanCleef&Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier等。

　　其中，香水是颖通控股覆盖最为广泛的一个品类。截至2024年7月11日，颖通控股的香水品牌组合包括48个品牌，涵盖多个世界知名品牌、著名香水品牌及新兴小众品牌，部分包括Versace、Parfumsde Marly、Xerjoff等。

　　分产品类别来看公司收入明细，截至2024年3月31日年度，香水产品创收15.24亿元，占比81.7%；护肤品创收1.14亿元，占比6.1%；彩妆产品创收1.93亿元，占比10.4%；眼镜产品创收0.21亿元，占比1.2%；其他产品占比为0.6%。

　　公司80%以上收入来自香水，但是通过截至2022年、2023年及2024年3月31日年度香水产品销售情况来看，近年来公司香水销售增势却难容乐观。截至2022年、2023年及2024年3月31日年度，颖通控股的营收分别为14.96亿元、15.04亿元、15.244亿元，截至2023年3月31日年度及2024年3月31日年度仅分别同比增长0.58%、1.3%，增势较为一般。

　　一方面，公司作为一家品牌管理公司，依赖于品牌授权商（包括品牌商及其一级授权经销商）来发展业务。公司与品牌授权商签订的大部分协议初始期限为3-5年，若品牌授权商选择到期终止合作，进而也会对公司经营业绩及前景产生较大不利影响。例如，2022年12月，因品牌授权商决定自行在中国经营其品牌，一家主要奢侈品牌的主要授权商签订的分销协议到期，截至2023年3月31日止年度，有关协议为公司贡献总收入4.25亿元，占比25.5%。

　　另一方面，公司产品销售过度依赖分销商和零售商，向 分销商及零售商的销售额占其总收入的一大部分。截至2022年、2023年及2024年3月31日为止年度，公司总收入的74.9%、78.2%及75.4%产生自向分销商及零售商的销售。其中，公司同期向分销商销售产品产生的收入分别为469.7百万元、567.2百万元及560.4百万元，分别占同年总收入的约28.1%、33.4%及30.1%，占比相对较高。

　　由于行业内对于优质零售商、分销商的竞争十分激烈，分销商和零售商可能会选择其他与公司品牌具有竞争关系的其他品牌。若分销商或零售商与公司合作终止等，同样也会对经营产生较大不利影响。

　　上市前突击分红、100%入夫妻俩口袋 刘钜荣、陈慧珍夫妇三年获派息6.32亿元

　　值得关注的是，截至2022年、2023年及2024年3月31日年度，颖通控股分别宣派股息1.28亿元、1.89亿元，及3.14亿元，近三年累计派息近6.32亿元。

　　同期，公司的年内溢利分别为1.71亿元、1.73亿元及2.06亿元，股息分别约占当期年内溢利的75%、109%、152%，现金分红比例处于较高水平，特别是截至2023年及2024年3月31日止年度，公司宣派的股息均超过了当期的年内溢利。

　　特别是截至2024年3月31日年度的高分红比例，该年度，颖通控股的年内溢利为2.06亿元，但是当年现金分红竟然高达3.14亿元，现金分红比例高达152%。上市前夕，派息规模和力度均远超以往，存IPO前突击分红之嫌，再来看看公司的股权结构，就不难理解为何公司常年保持高比例分红了。

　　据公司招股书，颖通控股在香港上市前，刘钜荣先生及其妻子陈慧珍女士，分别持有公司90%、10%股份，夫妇二人合计持股100%。因实控人夫妇100%持股，近3年6.32亿现金分红均流入了夫妻二人口袋。纵使高比例分红下，肥水也流不入外人田，但是如此高比例派息是否影响公司发展呢？

　　一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，这与公司目前的状况是否匹配呢？

责任编辑：魏亚楠