来源：中国基金报

　　中国基金报记者 张燕北 曹雯璟 方丽 陆慧婧

　　2900点保卫战打响！

　　多重因素影响之下，A股市场震荡下跌，沪指先后跌破3000点、2900点，引发市场关注。近期市场下跌原因何在？后续A股怎么走？站在当下，投资策略如何调整？还有哪些风险需要关注？

　　对此，中国基金报记者采访了七位投研人士，分别为：

　　永赢基金首席权益投资官兼权益投资部总经理 高楠

　　兴业基金权益投资部总经理、基金经理 邹慧

　　博时成长精选混合基金经理 王凌霄

　　平安基金基金经理 刘杰

　　融通产业趋势先锋基金经理 刘安坤

　　诺德基金基金经理 郭纪亭

　　同泰基金FOF投资部总监 刘坚

　　上述投研人士表示，我国经济筑底向好趋势不变，短期受经济数据及海外货币政策及国际贸易环境的预期变化影响短期市场走势。目前，估值已处于历史底部区域，国内外经济货币环境均有改善空间，对下半年权益市场并不悲观。可关注红利、科技、周期品种等投资机会。

　　多因素导致市场调整

　　中国基金报记者：近期市场震荡下跌，沪指一度跌破2900点。你认为，导致当前市场下跌的主要原因是什么？

　　高楠：近期市场回落主要受基本面、资金面、风险偏好等多方面因素影响。一是宏观预期再度走弱。二季度经济复苏动能略显疲态，尤其5月中旬以来，高频经济数据较3-4月有所放缓，市场对宏观企稳预期较此前有所减弱；二是赚钱效应减弱导致部分资金净流出，对市场形成一定压制；三是国际政治事件对市场情绪有所压制。

　　王凌霄：经济处于转型期，新动能的增长和旧动能下滑的平衡仍需政策稳定。经济数据和市场的波动性反映出市场在适应这一转型过程中的不确定性。从国际宏观环境来看，海外经济也同样预期不稳。从上市公司来看，大部分传统行业经营的盈利能力也面临挑战，新兴行业仍在生命周期早期，难以创造稳定的价值回报。资金层面，居民资产负债表出现受损迹象，股市流入资金减少。

　　刘安坤：市场的下跌由内外部因素叠加导致，其中内部因素占主导。一是今年以来国内经济仍存在复苏缓慢、预期较差的情况，进入二季度，各项经济指标边际走弱较为明显，价格相关指标也处在历史较低的水平，这对企业盈利都构成较大的压力。二是外部因素是海外大选带来出口企业的预期不稳定，尤其是近期关于关税加征等信息影响了投资者的信心。

　　刘杰：我国经济筑底向好趋势不变，短期市场走势受经济数据及海外货币政策及国际贸易环境的预期变化影响。

　　郭纪亭：在经济转型、经济增速换挡的时期，我们同时面临内外两方面的压力。对内，地产行业下行对整体经济仍有一定的负向影响，融资端数据压力较大，价格上CPI指数与PPI指数尚未见到明显回升，制造业景气水平较前期略有回落。同时国际局势复杂多变，具有较大的不确定性。

　　刘坚：过去几年，国内面临的是经济总体企稳及结构转型升级，以房地产为主的经济增长引擎逐步熄火，而代表新质生产力的新兴产业目前尚不能完全接力及替代的经济环境。而国际上，美国高企的利率环境吸引全球资本，部分地区的地缘政治格局持续升级。海内外复杂多变的政治经济环境，造成国内需求不足、信心不足。这体现在全社会信贷增速下滑、零售和投资增速下滑，以及居民持续下降的风险偏好和高增长的货币存款等国内的宏观数据上。市场流动性的持续不足，也导致资金只能在不同板块中腾挪，难以形成全面性的机会。

　　积极调整策略应对

　　中国基金报记者：面对当前的市场环境，你管理的基金采取了哪些策略调整？

　　邹慧：策略调整上，部分仓位高低位切换，红利投资开始聚焦和收缩，重点关注科技行业。

　　刘安坤：面对当前的市场环境，主要从结构上进行了优化，一是降低跟内需强相关的资产配置，适当增加对具备全球竞争力的企业配置。二是沿着无风险利率下行的逻辑，增加了稳定现金流类的资产，如公用事业、运营商等。三是保持对科技类资产的高度关注，尽量寻求突破性创新的方向。

　　刘杰：更加关注估值安全边际及股息提供的现金回报。中长期个股投资价值与短期配置相均衡。

　　高楠：面对当前的市场环境，我管理的产品采取了一系列调整策略以适应市场的变化。一方面，对个股的集中度进行优化，以实现更均衡、分散的投资组合。另一方面，在基本面、风格等多维度进行分散配置，避免对于单一板块、风格的过度暴露，以追求投资组合的收益的稳定性，力争降低净值波动。

　　王凌霄：聚焦率先适应经济转型的行业，深入关注中长周期产业格局变化，沿着供给约束的环节，逐渐密切关注需求在时间轴上的累积，持仓聚焦在盈利稳定性，确定性更高，资产价值低估的行业和公司。

　　关注红利、科技、周期品种

　　中国基金报记者：你认为，哪些行业或板块在当前市场环境下具有较好的抗跌性或增长潜力？

　　王凌霄：资源品和核心央国企业上市公司仍然有望在弱需求下兑现盈利能力，体现了资源品实物需求的需求韧性，资源品已经脱离了传统“顺周期”的属性。

　　高楠：在当前宏观及市场环境下，一是关注需求稳定、受经济周期影响较小的板块，如电力、港口等公用事业领域；二是布局在供给格局良好、个别企业具备定价权的行业，如部分必选消费品、个别寡头垄断的周期品种等；三是配置在具备核心竞争力、同时整体需求更多来自全球市场的细分领域。此外，与总量经济相对免疫的高科技类创新板块同样可以关注，如半导体芯片、AI和创新药等领域在国内拥有广阔的国产替代空间，同时在解决卡脖子问题上具有重要意义。

　　刘坚：这样的市场环境，应该以多元化配置为主。价值与成长的哑铃型策略仍然可为。价值方面，电力及消费板块可以起到组合稳定器的作用；成长方面，代表新质生产力的人工智能、受益于资金成本下降的新能源、医药和需求端刚性的军工板块值得关注。

　　郭纪亭：一是行业受政策支持，行业基本面后续有一定改善的电子、电力设备等科技板块；二是前期跌幅较大，估值调整到位，股息率合理并且本身业绩有望获得一定增长的板块如消费品、医药等板块；三是伴随经济逐步进入稳定增长阶段，行业内部竞争格局有向好变化的部分周期类板块。

　　刘安坤：一是红利类资产，其较为稳定的现金流预期，能够抵挡内需预期下滑的冲击，二是具有全球竞争力的企业，这类企业能够走出国门，筛选标准，主要是非欧美占比高、竞争对手以海外企业为主、行业大体处在底部。三是科技类资产，包括AI链条的光模块、PCB等方向，同时新能源军工等资产经过两三年的下跌，也可以挖掘其中竞争格局较优的资产。

　　刘杰：受内外需求驱动的板块可能面对一定不确定性，但特高压轨交造船新能源车等板块具备业绩增长的相对确定性，另外如国有大型水电核电等行业也具备一定抵御经济波动的能力，值得重视。

　　邹慧：抗跌性方面，一是传统的红利板块如金融板块更为抗跌；二是前期已经充分下跌的板块，比如医药、军工、电新等下跌空间更小一些；增长潜力方面，从中报来看主要还是集中在AI硬件、电子、汽车零部件等方向。

　　对下半年权益市场不悲观

　　中国基金报记者：对于下半年的股市前景，你如何展望？

　　刘安坤：由于当前主因仍在内需较弱，下半年的股市也取决于内需是否明显改善，目前看需要宏观、产业政策的持续发力。如果后续政策力度够大，将扭转当前较弱的预期，下半年可能有底部向上的行情。

　　邹慧：调整之后，客观来看指数向下空间不大，主要基于目前估值处于历史相对低的分位，且政策逐步发力、盈利增速低点已过。因此预计下半年A股会有修复的机会。

　　王凌霄：展望下半年，我们对经济转型期的韧性仍有信心，尽管内外部宏观环境依旧严峻。我们认识市场会分化，资产价值低估和经营趋势有望保持韧性的公司或能贡献回报。

　　高楠：预计下半年，A股市场将主要呈现结构性机会。尽管二季度经济复苏动能有所放缓，但经济的底部特征已经显现。在估值层面，预计下半年国内宏观流动性将继续保持宽松，央行仍有降息降准的空间。同时，政策鼓励中长期资金，如产业资本、保险资金和社保基金等，进入市场，这将为A股注入新的活力。风险偏好方面，三中全会强调要完成全年经济任务，重点关注7月底政治局会议的政策基调，将对市场产生重要影响。此外，市场普遍预期美联储可能在9月开启降息周期，这可能会使中国资产在全球资金再配置中受益。

　　郭纪亭：二季度以来，在各项政策的催化下，新房二手房交易较前期冰点均有所回升，考虑到地产行业下行斜率已有所放缓，后续地产行业对整体经济的负向影响或将逐步减弱。当前货币政策仍维持相对稳健宽松的态势，工业生产整体稳定，实体经济在地产行业下行的压力下展现了较强的韧性。尽管PMI数据显示制造业景气水平较前期略有回落，但预计后续伴随着优化营商环境、畅通融资渠道等相关政策的接续发力，制造业生产经营有望重回扩张区间。

　　后市而言，内需基本面修复仍需耐心，外需有边际放缓迹象，市场大的机会可能仍需等待。在当前位置上，基于前期市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期，市场多数股票估值目前仍处历史相对较低位置，从全年维度看市场仍然可为。

　　刘坚：当前的环境下，预判未来的难度比以往更大。但随着货币政策和财政政策的持续发力，在A股当前的估值点位上，投资者不应该过度悲观。

　　刘杰：估值已处于历史底部区域，国内外经济货币环境均有改善空间，对下半年权益市场并不悲观。

　　未来更注重组合的均衡性

　　中国基金报记者：过去三年市场持续调整，对你的投资思路是否有影响？在投资上有哪些精进？

　　郭纪亭：过去三年，市场整体表现相对不理想，是对投资人信心和投资体系的系统性考验。我们提高了抗风险在构建组合中的考量，同时在投资上更加注重性价比和业绩增长的可兑现度。此外，在投资中力争以稳为主，大多数时间会去保持平稳配置，小步慢走，力争获取累计收益。当然，我们也在积极等待更多的机会，然后适当提高仓位、重拳出击、博取收益。个人认为，学会等待应该是这几年最大的变化。

　　高楠：过去三年市场的持续调整，市场风格也发生了较大转换，风险控制、降低波动、绝对收益的重要性逐步凸显，这对投资思路产生了一定的影响。一方面，实行动态的持股策略保存收益。考虑到A股市场风格的转换，适时兑现并将超额收益留存变得尤为关键。另一方面，择时的重要性有所提升。在历史的部分时期，通过自下而上精选个股并集中配置做厚阿尔法，可以在市场下跌时适当降低回撤。但是站在当前时点，趋势性投资机会相对偏少，更好的方式应该是依据对市场的判断，择机主动降低仓位。

　　刘安坤：一是管控组合的风险。规避暗藏重大风险的行业，如过去两年的房地产链条。二是提高胜率。对于过往很多小幅度的反弹机会，适当放弃，对新兴产业的投资机会，也强调业绩的确定性。三是多从供给和竞争角度思考。由于内需增速中枢的下移，供给过剩成为很多行业的压制力量，所以要寻找供给偏紧或者竞争实力能走向海外的细分方向。四是视角更加开放，关注海外，包括宏观及新兴科技的发展。

　　刘杰：对我投资策略影响不大，更多从估值安全边际股息现金回报、基本面变化等角度构建组合。

　　刘坚：投资思路上，更注重组合的均衡性，对市场贝塔的追求优先于阿尔法。保持学习，以量化手段提高投资时的自律性。

　　邹慧：根据宏观环境和市场的变化，投资思路不断改善、优化、进化，在中短期的不确定性中寻找长期的确定性。

　　王凌霄：过去三年，我们发现经济处于转型期，新动能的增长和旧动能下滑使得公司出现了分化，我们从更关注需求和债务的扩张到更关注供给的约束下公司长期价值的稳定和持续性。在投 资上，我们也更关注长期价值，对于短期的扰动影响在组合的权重变小。

　　建议避免情绪化交易

　　中国基金报记者：投资者面对市场下跌应保持怎样的心态？有哪些建议？

　　刘杰：很多具备中长期投资价值的板块个股已跌出价值，保持耐心及信心。同时重视个股现金回报及高股息资产，重视投资组合的均衡配置。

　　郭纪亭：在市场持续下跌阶段，一方面是不可一味追求抄底和反弹。投资者不妨根据自身实际情况考虑进行分段建仓，分摊市场风险，争取摊薄持仓成本。另一方面，我们也不建议投资者频繁地“追涨杀跌”，反之则是要对所投资标的要有充分的了解和研究，争取以标的内在价值去对抗市场的短期波动。

　　王凌霄：保持中性积极的态度，尽管市场短期下跌波动率较大，不应过度乐观或过度悲观，相信公司价值的长期回归。

　　刘坚：对于投资者来说，市场下跌时应该保持客观、冷静的心态。这种环境下，投资者应该重新审视自己的真实风险偏好，调整持仓结构以匹配自身的真实投资诉求。建议每位投资者都结合自身的实际情况，做好大类资产的配置，将资产均衡配置于股市、债市、海外资产、商品类资产中。

　　邹慧：下跌时期多保持一些周期思维：A股从历史来看，周期性比较强，基本上有3年小周期和7年左右大周期，目前依然处于周期底部附近，建议再保持一些乐观。

　　高楠：建议投资者进行长期投资规划，关注基本面分析，分散投资以降低风险。同时，定期审视和调整投资组合，以适应市场变化。此外，投资者应加强对投资知识的学习，提高自身的投资决策能力。在市场下跌时，也是寻找被低估投资机会的好时机。最后，投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标，制定合适的投资策略。

　　刘安坤：一是降低预期收益率。社会无风险收益率已明显下降，对股市的期望收益也应随之降低。二是优化结构，管控风险。当前国内外宏观局势瞬息万变，寻找能够坚如磐石的企业和资产。三是投资于均衡化、可信任的基金，不要博取一时之快，重新定位对股票基金的认知。

责任编辑：杨红卜