2024 年已过半程，上半年，中国资本市场在经济预期、供应链复苏、地缘政治等多重因素影响下反复震荡，未来如何把握波动中的投资机会？近期，摩根士丹利基金举办了2024中期投资策略会，其固定收益、主动权益、量化权益以及多资产等投资团队围绕宏观经济、A股、债券市场，以及人工智能、资源品、量化投资、全球资产配置等热点话题进行了探讨，为投资者提供前沿分析视角与投资洞察。

　　债市布局：节奏重于方向

　　摩根士丹利基金固定收益投资团队认为，利率长期下行的方向较为确定，因此在债市策略上，把握节奏更为重要。鉴于偏高的货币供给和空转对系统稳定性的影响，央行对量的投放较为克制，价格方面则侧重于房贷利率而非政策利率，短期总量宽松概率不高，但在收储以及其他货币化政策出台之前，总量大概率趋于下行，在弱现实和资产荒背景下，利率或将倾向于呈现下行趋势，虽然胜率高，但考虑到央行对于收益率曲线形态的诉求，赔率相对有限。

　　展望信用债市场，摩根士丹利基金固定收益投资团队分析，当前信用利差已处于极低水平。2024年以来，受益于旺盛的需求及供给收缩，信用债利差持续下行。考虑到城投化债力度较大，边际违约风险缓释，叠加利率下行趋势明显，中长久期信用债值得重点关注。配置上，面对经济增长中枢下行的环境，能够穿越周期的主体仍将是配置的优先选项，应优选具有长期自生能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。

　　可转债市场方面，今年以来出现了供需同步收缩的现象，供给端债券发行较少，需求端由于纯债行情较好，部分资金从转债流向纯债，呈现供需双重收敛态势。未来需重点关注尾部风险，警惕流动性冲击、小盘股监管及退市政策，建议关注大盘低价转债，同时把握结构性交易机会。

　　A股投资：看好科技制造、困境反转等方向

　　展望A股市场，摩根士丹利基金主动权益投资团队表示，政策端方面，《新国九条》中关于IPO收紧、退市力度加大、提高上市公司质量特别是对分红的要求，都将有利于优化资本市场的生态环境，推动长期资金入市，有助于资本市场长远发展。外围环境上，全球货币宽松大环境即将开启，资金有望再度流入新兴市场，国内的货币政策空间或将打开。另外，从估值来看，全A的动态PE、静态PB均处于历史低位，横向比较全球主要股市指数，沪深300的估值也仅比香港和新加坡市场略高。因此，虽然经济压力犹存，但是股市对此已有充分反应，继续大幅下行的风险较小，加上上市公司的业绩有望在今年下半年开始逐渐改善，A股依然存在结构性的机会。

　　在各细分板块中，摩根士丹利基金主动权益投资团队认为，科技制造领域值得重点关注。伴随着海外AI的发展，过去一年多通信行业表现突出，预计未来A股科技板块将主要由国内因素主导，看好半导体、国产算力等行业。此外，机械设备行业受益于海外制造业景气度高企及国内大规模设备更新政策的推出，也同样值得重视。

　　困境反转的领域也是重点方向之一。受政策、行业自身周期等影响，过去两年相关行业股价下行，但有望在今年迎来改善，其中长期上行空间可观，比如军工、医药、锂电等，或将在今年下半年迎来拐点。

　　此外，在利率持续下行，居民存款保持较高增长，企业投资回报率持续降低的环境下，高股息有望继续成为获得稳健绝对收益的板块。受益于电力体制改革的发电及电力设备、受益于供给相对受限而需求有望保持稳定增长的部分资源品、受益于更加重视市值管理的央企等领域也值得关注。

　　热点聚焦：人工智能、资源品及量化投资机会

　　近一年以人工智能为代表的数字科技取得重大突破，越来越多的全球科技巨头加快了对AI的研发布局。在AI浪潮的催化下，全球算力相关企业股价表现亮眼，摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇认为，背后隐含了投资者对未来算力需求的乐观。一方面，现阶段AI的发展已经拉动了算力需求的增长，相关公司业绩增速实现上行；另一方面，产业参与者对算力的投入依然在扩大，短期内还看不到算力需求的“天花板”，因此现阶段来看，算力需求的可持续性仍然较好。“以算力为代表的人工智能标的，短期具备业绩支撑，中长期需求预期也较好，我们也将继续重点关注和挖掘其中优质企业。”他表示。

　　全球资源品价格上涨也是今年市场的焦点之一，国内上游资源品板块表现也随之大放异彩。大摩资源优选混合基金经理沈菁表示，本轮大宗商品行情仍然值得重点关注。黄金方面，近期市场对联储降息的预期有所抬升，黄金价格在高位震荡，在全球降息周期中，黄金依然是确定性较高的品种。铜方面，短期来看，铜价主要受制于市场对海内外经济边际走弱的担忧，后续需持续关注海外经济数据的边际趋势、国内地产政策的进展以及中央财政政策的力度。而考虑到供需偏紧，成本中枢上移等因素，预计铜的中长期价格或仍有上行空间。原油方面，阶段性来看，后续出行旺季的来临将对汽柴油消费构成明显支撑，油价年内有望在目前位置维持高位震荡，但明年油价下行压力或将加大，后续需要观察地缘冲突的变化，以及OPEC+后续减产计划的实际落地情况。

　　摩根士丹利基金数量化投资部总监余斌则认为，《新国九条》及配套规定出台后，市场定价会更加侧重上市公司基本面，进入到一个更加追求高质量发展的模式。未来，市场定价过程中非理性交易的占比将持续下降，预计基金产品的超额回报可能会显著收窄，这一点在成熟市场已经有所验证。如果超额回报曲线平坦化，投资者将更看重获取超额回报的稳定性，而量化投资策略的优势也会更加凸显。他指出，摩根士丹利基金数量化投资团队采用低频量化投资框架和“基本面+量化”投资方法论，追求较低换手率条件下的较高超额回报，将有望受益于这一市场变化。在量化投资策略上，团队一直坚持采用“基本面+ESG”双重信息条件下的股票库筛选方法，尽可能排除和规避基本面质量较差和ESG风险较高的股票，以更好地控制组合尾部风险。在市场定价更加偏好上市公司基本面信息的新环境下，基本面量化选股策略的有效性将大幅提升，由此方式构建的投资组合也会更具韧性。

　　全球大类资产展望：美债胜率较高

　　近年来，QDII产品凭借配置海外资产、降低单一市场风险暴露的特点，受到了不少投资者的关注。站在当前时点，全球大类资产该如何配置？摩根士丹利基金多资产投资部总监、大摩养老2040混合基金经理洪天阳表示，首先要关注到今年下半年全球大类资产相关性或将出现变化。一般而言，股债市场存在跷跷板效应，不过，今年年初至今，全球大类资产体现了非常强的相关 性。比如，标普500和10年期美债两类资产近12个月的相关性超过了60%，加大了今年资产配置的难度，不过，下半年这一相关性有望降低，甚至有望由正相关转为负相关

　　展望未来12个月，他认为，海外资产中胜率较高的品种依然是美债，尤其是短期的高等级债券。而长端美债方面，其收益率将随着经济和就业数据的变化而出现波动，因此在收益率高点配置长端美债资产，回报将更高。权益类资产方面，他预计美股资产后续的波动性可能会加大，较为适合风险承受能力更高的投资者。其他市场中，随着日本走出通缩，其股票市场的盈利和估值水平都具备提升空间，因此日本权益市场也存在一定的投资机会。

责任编辑：王若云