指数研究洞察周报

　　2023/10/30- 2023/11/3

　　摘要

风格：市场情绪继续回暖，多数宽基指数延续上涨态势。风格方面，小盘相对大盘表现占优，成长相对价值占优。随着三季度季报披露截止，各宽基指数基本面价值中枢均有所下调，平均下修幅度4%，小盘资产下修幅度大于大盘资产。大盘核心资产MSCI中国A50ETF基本面价值中枢空间大，具有较高投资性价比。

资金：上周，ETF整体净流入，宽基ETF净流入，其中沪深300净流入较多。行业主题中新能源板块有较多净流入。

行业：周度，钢铁板块首次出现分析师对于盈利的乐观预期强化，“量价指标”显示钢铁板块出现明显改善，“分析师预期”显示综合板块出现明显改善。月度量价指标显示电力及公用事业占优，景气度指标显示石油石化占优，分析师预期指标显示食品饮料边际改善。行业量化配置月度模型11月推荐食品饮料、石油石化、家电、电力及公用事业、交通运输。

大类：汇添富A股股债配置模型（基于中证800）对A股权益资产持“乐观”，港股股债配置右侧模型（基于恒生指数）对港股保持“审慎”。波动率模型对A股观点保持“中性”。黄金配置对国际金价持“乐观”，仍需注意境内金价溢价回落风险。

　　重点产品

　　风格洞察

　　上周，成长相对价值占优，小盘相对大盘表现更好。

　　近一月，波动率、动量等因子表现较好。

　　行业洞察

　　行业板块中，传媒、食品饮料、电子涨幅居前，综合金融、建材、房地产跌幅较大。

　　钢铁板块首次出现分析师对于盈利的乐观预期强化。

　　数据来源：Wind． 截至2023.11.3

　　行业分类标准：中信一级行业

　　资金洞察

　　ETF资金流向：

　　上周，市场ETF合计净流出9.76亿元资金。宽基产品净流入28.04亿元，其中沪深300获得较多净流入。

　　行业主题板块净流出37.80亿元，其中周期、消费板块净流出较多。

　　北向资金一周流动：

　　北向资金近一周流入食品饮料、电子、医药板块，传媒、机械、汽车板块流出较多。

　　数据来源：Wind， 截至2023.11.3

　　行业分类标准：中信一级行业

　　单位：亿元．

　　配置观点

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　　大类资产配置

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　　股债商品

　　汇添富A股股债指标（基于中证800）作为左侧指标，仍位于2倍标准差以外，对A股权益市场持“乐观”；H股股债指标（基于恒生指数）作为右侧指标，对H股保持“审慎”。

　　美国劳动力市场边际走软，服务就业的大幅放缓是除罢工外致使非农降温的另一核心因素。该数据成为制造业PMI后第2个指征“美国经济韧性开始边际松弛”的信号，虽不至于让市场产生衰退恐慌，但一定程度排除了12月美联储再紧缩的必要性，美债利率顶部基本确认。当下利率边际的变化比绝对值更加重要，美债利率见顶对全球权益市场将产生正向修复，美股资产可以关注纳指生物科技ETF、纳指100ETF。

　　A股、H股在外部宏观环境缓和、内部政策持续释放、企业盈利边际改善的作用下延续小幅修复，前期超跌的成长板块，如消费、医药、传媒涨幅居前，而红利、防守特征的价值风格行业下跌。汇添富股债性价比考虑A股在全球权益资产中的性价比，该指标继续回升接近历史高位，显示出A股资产的修复仍有空间，从理性的角度十分具备投资性价比。投资者可关注800ETF、MSCI中国A50ETF，此类大盘核心资产之前受到外部资金扰动压力较大，出现了超过基本面的下跌，预计也将在外部环境缓和后修复超跌空间。港元汇率和利率显示流动性压力仍然存在，此位置或仍处于左侧阶段，震荡磨底。港股投资可关注恒生科技ETF基金、恒生生物科技ETF。

　　黄金在2000美元/盎司盘整，境内黄金溢价保持在8元/克的水平，但距离历史平均溢价率1.26元/克仍有一定回落空间，如果不希望承担境内黄金高溢价，可以选择投资于海外实物黄金的黄金LOF（A：164701，C：018543）。

　　注：股债指标对A股投资情绪分为：悲观、偏悲观、中性、偏乐观、乐观

　　注：2019年后为样本外，0~20%权益范围，中证800和中债综组成

　　注：H股股债指标对投资情绪分为：审慎、乐观

　　波动率指标

　　波动率指标对权益市场保持“中性”。

　　截至2023.11.03，中证800短/长期下行波动率水平分别为10.20%和10.64%，较2023.10.27分别下降1.00pcts和0.09pcts，市场整体风险水平相对平稳，对权益市场观点维持“中性“看法。

　　宽基价值中枢指标

　　风格注意均衡配置，核心资产性比价显著

　　多数宽基指数延续上涨态势，实现周度收涨。风格方面，小盘相对大盘表现占优，成长相对价值占优。随着三季度季报披露截止，各宽基指数基本面价值中枢有所调整下移，平均下修幅度在4%左右，其中小盘调整较大盘资产更加明显。当前权益市场整体的投资性价比较高，大盘核心资产为代表的MSCI中国A50ETF，基本面价值中枢相对稳健，具有较高的安全边际。

　　数据说明：距离为正，代表指数较基本面反映不完全的程度；距离为负，代表指数超过该基本面的反映程度

　　数据来源：Wind． 基于指数成分股近6年PEttm 5%分位点估计。截至2023.11.3

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　　行业战术配置

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　　行业主题轮动

　　行业轮动速度下降速度有所放缓，但整体仍位于轮动速度中枢上方附近；行业收益分歧度进一步下降，行业结构化收益的获取难度增加。

　　数据来源：Wind，行业收益差异通过计算中信一级行业月度收益率截面上的标准差再取滚动3个月平均得到。行业轮动速度计算方法：首先，计算每月末时30 个中信一级行业滚动12 个月累计超额收益率（相对于中证全指）；然后，计算各行业累计超额收益率的相对排名；再计算出各行业排名的月度变化；最后，加总所有行业排名月度变化的绝对值并进行平滑。

　　HTF行业轮动模型11月推荐食品饮料、家电、石油石化、电力及公用事业、交通运输。

　　月度量价指标显示电力及公用事业占优，景气度指标显示石油石化占优，分析师预期指标显示食品饮料边际改善。

　　周度量价指标来看，钢铁板块较上周出现明显改善，分析师预期显示综合板块较上周出现明显改善。

　　注：行业先后顺序不代表实际行业排名

　　注：截至2023.11.3

　　择时观点

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　　TF值

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　　注：TF值是汇添富基于量价信息处理的独家技术指标，综合反应板块当前趋势和情绪强弱。新能源车、电池、光伏以及云计算TF策略指数均以TF值50为界限，上穿50乐观，下穿50审慎；中药TF策略指数以TF值30和70为界限，上穿30乐观，下穿70审慎。

　　板块跟踪

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　　消费

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　　上周，消费板块继续回暖，中证消费（000932）周度上涨2.51%，涨幅位于中证一级行业第二位。细分领域中，食品饮料涨幅相对靠前。

　　数据来源：Wind，截至2023.11.3

　　上周，某白酒龙头 宣布提价，部分产品出厂价平均上调幅度约20%，有望增厚公司业绩，同时也有利于提振白酒板块情绪。

　　截至10月31日，A股上市公司的三季报已全部披露完毕，今年前三季度800消费成分股整体营收增速9.2%，归母净利润增速7.9%。细分领域中，食品饮料板块业绩稳健增长，营收增速表现靠前。农林牧渔则由于生猪价格处于低位，业绩出现较大下滑，对主要消费板块形成拖累。

　　数据来源：Wind，截至2023.10.31

　　往后看，促消费政策效果有待进一步验证，叠加去年四季度基数较低，今年四季度消费增速有望继续回暖。同时，随着经济基本面的逐步好转、居民收入和信心的逐步修复，消费仍有望复苏。

　　中期视角来看，主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，在CPI超过PPI的上行周期具有更好的超额收益和盈利韧性，加之前期已经历了较大幅度的回调，板块可以为基本面防御型板块予以关注。

　　🔺 相关基金：

　　消费ETF（159928）

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　　医药

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　　上周，医药板块延续反弹，中证医药（000933）一周上涨1.94%，在中证一级行业中涨幅排名第三。细分领域中，生物医药、医疗器械涨幅高于行业平均，生物科技（930743）周度上涨2.69%，医疗器械（H30217）上涨2.25%。中药板块则出现小幅下跌，中证中药（930641）一周下跌0.31%。

　　数据来源：Wind，截至2023.11.3

　　近期国产创新药出海进展喜报频传，国产创新药龙头的PD-1单抗获得FDA批准上市，此外还有其他国产PD-1进行海外授权，国内药企自主研发的创新药国际化兑现有望进入收获期。此外，国家医保局医药价格和招标采购司副司长近期演讲中表示，国家医保局正在调整创新药的定价政策，在《新冠治疗药品价格形成指引》基础上，对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理。同时随着美国加息进程逐渐进入尾声以及医保谈判临近，创新药产业链值得关注。

　　今年前三季度，医药板块整体营收增速1.6%，增速出现下滑一定程度上是受到合规经营要求提升的影响。归母净利润增速-19.0%，降幅进继续收窄。细分领域中，中药板块业绩居首，净利润增速达36%。

　　数据来源：Wind，截至2023.10.31

　　🔺 相关基金：

　　医药ETF（159929）

　　中药ETF（560080）

　　纳指生物科技ETF（513290）

　　生物科技LOF（501009）

　　精准医疗LOF（501005）

　　医疗器械ETF基金（159797）

　　生物药ETF（159839）

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　　新能源

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　　上周，新能源板块回调，电池（931719）、新能源车（930997）和光伏产业（931151）单周下跌0.67%、0.99%和2.59%。

　　10月国内新能源乘用车市场维持高景气。根据主要车企官网数据，国内电车龙头10月交付30.18万辆，单月销量首次突破30万辆（海外销量突破了3万辆），同/环比+38.6%/+5.0%，稳居行业第一。造车新势力10月交付也大幅增长，P汽车10月交付20002辆，同/环比+292.1%/+30.7%，月交付突破2万，创单月交付历史新高。W汽车10月交付1607 辆，同/环比+59.8%/+2.8%。L汽车10月交付40422辆，同/环比+302.1%/+12.1%，再创单月交付新高。受益于“金九银十”消费动能驱使、品牌优惠补贴与新车上市，10月国内新能源乘用车市场维持高景气度，根据乘联会的预估，10月新能源乘用车厂商批发销量89万辆，同环比+32%/+7%。

　　根据三季报披露情况，虽然新能源车板块基本面短期预计仍承压，但市场对行业盈利能力的悲观预期已较为充分反映，而对海外市场前景改善预期、国内电池龙头回购提振信心等利好逐渐积累，或存在市场领先于基本面拐点反映的可能，当下仍建议对新能源车板块保持关注。

　　光伏产业三季报已披露完毕，指数成分股Q3合计实现营业收入3750亿元，同比增长8%，实现归母净利润346亿元，同比下降17%，三季度整体受到主产业价格下滑以及去库存影响，盈利能力有所下滑。分环节来看，光伏设备以及光伏辅材等于主产业链价格相关性弱的环节整体盈利能力相对占优。从目前整体情况来看，部分组件公司组件价格已跌破1元/W，主要为三四线企业大幅库存累积影响较大，当前招标价格已十分接近一体化龙头企业盈亏平衡线，产业链整体负反馈以及出清或将持续，但主产业链盈利底部将逐渐显现。逆变器环节海外去库存从反馈来看已接近尾声，随着新兴市场的装机量提升，海外出口环节整体压力将逐渐减轻。

　　新能源板块一级行业中景气度绝对值处于前列，但业绩一阶导、二阶导不如其他主题，可关注超跌反弹的机会。经过2022年的地缘冲突和气候变化冲击，全球范围内对于能源安全和新能源发展的重视程度将不断提升，产业政策激励、新型能源技术发展、民用化提升会继续推动产业发展。

　　🔺 相关基金：

　　新能源车LOF（501057）

　　光伏龙头ETF（516290）

　　电池50ETF（159796）

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　　周期

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　　上周细分有色指数（000811.CSI）下跌0.74%。800能源指数（000928.SH）下跌0.49%。

　　数据来源：Wind，2023.11.3

　　工业金属方面，铜价先跌后涨，先跌主要系国内10月制造业PMI数据低于预期和荣枯线，后涨的主要原因是美联储停止加息的预期的强化。因担忧枯水期供电情况，云南省内电解铝企业开始执行停槽减产，预计涉及80-90万吨产能，约占云南省当前的15%，供给边际减少，利好铝价。总体看，工业行业端的盈利情况正在逐步好转，而由中央财政主动加杠杆有助于缓解地方财政压力，进一步拉动需求的回升。

　　能源金属方面，锂精矿价格跌幅持续弱于锂价跌幅，导致外购原料的锂盐企业亏损。但澳洲锂矿部分订单Q4定价可能变为M+1模式，考虑到运输时间，基本为到港定价，这部分企业的成本压力将有所缓解，短期博弈空间增大。后续来看，尽管需求端仍属于边际改善，但供给端 Q4 海外有新项目释放，成本曲线走低，锂价仍有下探空间。

　　煤炭方面，国家能源局发布数据，全国可再生能源装机约13.84亿千瓦，同步增长20%，已超过火电装机。24年长协政策出台，价格不变，数量上由23年的“最高按照耗煤量的105%”变为“最低按照耗煤量的80%”，市场解读不一，仅从数值上看不利于煤价。当前煤价再度触及供给端边际增量的成本线，预计有较强支撑。原油方面，EIA数据显示汽油和原油库存呈现上升趋势，四季度需求淡季下，供需矛盾缓和。同时，地缘政治引发的风险溢价逐渐消退。

　　数据来源：Wind，2023.11.3

　　中长期看，工业金属供给不足矛盾以及持续低库存，整体偏向底部调整，等待经济修复带来上涨驱动；能源金属由于落地项目产能爬升及新增项目投产，供增需稳，或将持续承压。在全球能源转型和“双碳”背景下，企业增加资本开支的意愿弱，传统能源需求在未来3-5年仍有增长但供给却不足，价格或将维持高位。

　　有色金属、能源企业中，央国企占比高，具备高壁垒、高现金、高分红的属性，社会价值和投资价值显著。目前宏观数据仍未出现明显的强复苏信号，但财政政策正逐渐发力。作为高弹性品种，受益于经济修复，可关注经济修复带来的顺周期配置价值。

　　🔺 相关基金：

　　有色50ETF（159652）

　　能源ETF（159930）

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　　科技

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　　近一周，科技板块整体上涨。其中， SHS云计算指数（931470）上涨1.60%，芯片产业指数（H30007）上涨4.55%，恒生科技（HSTECH）上涨3.45%。

　　数据来源：Wind，截至2023.11.03

　　10月25日，国家数据局正式揭牌，数据要素制度建设进入新阶段，数据要素的价值释放有望驶入快车道。国家新闻出版总署下发10月国产游戏版号，共计87款过审，在爆款应用催化、游戏版号发放常态化等因素作用下，叠加国内互联网厂商的 AI大模型持续迭代升级，游戏、传媒等AI产业链下游板块成本下降、需求回暖，产业景气度有所抬升，AI在应用端的商业落地能力和成长空间较大。

　　美国半导体产业协会（SIA）最新公布数据显示，2023年三季度全球半导体销售额环比增长6.3%，其中，9月单月销售额环比增长1.9%，已经连续第七个月实现销量回升。芯片产业指数当前三季报已基本披露完全，指数Q3整体净利润同比下滑21.46%，营业收入同比上涨10.93%，整体业绩较今年前两季度持续改善。随着半导体行业库存水位逐步下降，今年四季度部分芯片设计公司投片量开始回升。下游需求端，随着各品牌大量竞争力十足的新品集中上市，叠加年终电商平台的促销推动，消费电子市场逐渐回暖，芯片产业景气有望迎来反弹。

　　综合来看，数字经济领域是我国未来发展的重要战略领域之一。其中的底层硬件以芯片为代表，是全球科技竞争焦点，也是国家政策大力支持的领域。软科技部分，消费互联网板块在监管、市场流动性冲击和跨境审计监管等问题扰动下，经历了持续回调，而当前各类压制估值的因素均有边际改善，深度回调的互联网板块有望迎来业绩、估值的双重修复。此外，云计算、产业互联网等领域，也正在全社会数字化转型的过程中发挥重要作用，资本开支快速提升，发展潜力值得关注。

　　🔺 相关基金：

　　纳指100ETF（159660）

　　汇添富中证沪港深云计算产业指数（A：014543；C： 014544）

　　恒生科技ETF基金（513260）

　　互联网ETF（159729）

　　芯片50ETF（516920）

　　智能车ETF基金（159795）

　　本周的指数研究洞察就到这啦，我们下期再见！

　　指数基金日历

　　汇添富中证800价值ETF发起式联接（A：019162； C：019163）正在发行中！认购截止日期11月17日。

　　汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接（A：019164；C：019165）正在发行中！认购截止日期11月24日。

　　风险提示（向上滑动启阅）：

　　投资有风险，入市需谨慎。本材料中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金业绩亦不构成未来基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资应当注意“买者自负”原则。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件以详细了解产品风险收益特征，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。上述内容除特别注明外，版权归汇添富基金所有，未经允许，请勿转发。

　　尽管汇添富中证主要消费 ETF 联接、添富中证医药ETF联接、添富中证银行ETF联接、中证1000ETF联接、电池50ETF联接、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现汇）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现钞）为目标ETF的联接基金，但不能保证基金的表现会与目标指数和目标ETF表现完全一致。

　　恒生生物科技ETF、纳指生物科技ETF、纳指100ETF、恒生科技ETF基金、汇添富恒生科技指数、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现汇）、汇添富纳斯达克100ETF联接（QDII）（美元现钞）投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。

　　恒生生物科技ETF、恒生科技ETF基金、汇添富恒生科技指数投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　汇添富北证50指数基金投资于北交所上市股票，将面临中小企业经营风险、股价波动风险、退市风险、集中度风险、流动性风险、交易规则变化等特有风险。

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　　本资料中所称的基金或证券并非由MSCI赞助、认可或推广，且MSCI就任何该等基金或证券或该等基金或证券所基于的任何指数不承担任何责任。有关MSCI与汇添富基金管理股份有限公司以及任何相关基金之间的有限的关系的更详细说明请见汇添富MSCI中国A50互联互通交易型开放式指数证券投资基金发行文件。

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　　标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。

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　　定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：吴思楠