来源：mysteel铝产业链服务平台

　　铝作为全球定价的有色金属之一，其价格波动不仅受其商品属性本身供需影响，还会受金融属性影响。其商品属性与经济周期密切相关，经济处于繁荣期时，市场对工业金属的需求旺盛，而在衰退期则需求较低；就金融属性而言，在经济低迷或前景悲观下，为对抗经济衰退而释放的大量流动性依然会使得有色金属价格大幅上升。

　　2022年3月，伦铝价格延续了地缘政治及供应紧张担忧带来的上涨趋势，创下4073.5美元/吨这一历史最高点，但自美联储加息后，伦铝价格连跌六个月至最低2080.5美元/吨（跌幅为近50%）后企稳震荡。在2023年底，市场开始讨论2024年美国很可能完成从加息到降息周期的转折。在2024年上半年，美联储降息预期及再通胀、地缘等因素与基本面共振推动铝价反弹，但步入6月，年内降息预期的落空拖累铝价转跌，虽然后续市场对9月美联储降息预期进行定价，但对美国经济衰退的担忧情绪渐起、推动铝价继续随工业金属下跌。

　　近三年有色金属各品种基本面虽然有一定差异、但在宏观逻辑主导下、各品种价格走势方向相对一致，说明海外货币政策对有色金属价格影响非常显著。由此，Mysteel复盘了1984年以来美联储6次降息，与这六轮货币政策周期中铝价的表现，结合基本面情况，对铝市场进行展望。

　　美联储历次降息周期背景

　　备注：上述数据未 考虑美联储在1987年11月和1998年9月的暂时性降息

　　1984年以来美联储6次降息中，四次是非衰退式（预防式）降息、降息的背景主要是通胀比较稳定、失业率也处于阶段性低位，但存在潜在的经济衰退风险；还有两次是衰退式降息，尽管当时经济尚未陷入衰退，但美国金融风险已经充分暴露，经济衰退的风险也迫在眉睫。

　　但无论是衰退式降息还是非衰退式降息，伦铝价格在各年份降息前后的表现有相对的一致性。降息前，受需求疲软或市场预期影响、铝价多呈现偏弱走势，首次降息时铝价均低于最后一次加息与首次降息的平台期铝均价。而在首次降息后，除了1989年以外，另外四次降息均是降息后30个交易日左右价格反弹，随后30个工作日价格下跌，同时，末次降息时的铝价均显著低于首次降息时的铝价、整个降息期间铝价承压为主，其中经济衰退时铝价跌幅要大于其他情形。

　　美国历次降息前后铝价走势对比（美元/吨）

　　虽然美国货币政策对铝价影响较为显著，但商品属性与金融属性能否共振对价格的波动幅度也会有明显影响。铝供应端，海外电解铝新增产能较为有限且投产周期较长，国内电解铝产能天花板仍在、双碳目标对电解铝能耗下降的指引仍将持续，供应端整体维持稳定为主，铝的供需平衡更多受需求端的影响。考虑到欧美制造业PMI仍处于荣枯线下方，美国仍未步入主动补库周期，需求端的不确定性仍在。

　　另外，在加息到降息间隔上，2023年7月美联储最后一次加息至今已有12个月，已接近过去间隔时长的最高值，也为铝价的波动带来了较强的不确定性。

　　综上所述，第一，在降息前的间隔期，美联储降息预期的反复及海外经济会否硬着陆的担忧对铝价的波动带来较大影响。第二，开始降息后，虽然初期会短暂提振价格，但后续来看，金融属性给铝价带来的压力仍不容忽视，考虑铝供应端较为稳定，若不出现明显的经济衰退、需求仍显示韧性，则预计铝价宽幅震荡为主；否则在降息周期内铝价或承压运行。

责任编辑：赵思远