（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）

　　大类资产方面：若当选总统，特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期（或降息进程中断）。从潜在影响上看，我们认为整体利多美股和黄金，利空美债；A股方面，可能带来逆周期政策的投资机会。

　　>>特朗普胜选概率提升，其宏观政策可能增加美国再通胀概率

　　7月14日宾州枪击案后，市场定价特朗普胜选概率阶段性提升。事件预测网站Predictit数据显示，刺杀事件后特朗普2024年大选胜率已由59%迅速升至67%。从历史来看，刺杀事件可能阶段性提升受害者支持率。在经历总统辩论（衍生民主党换帅风波）以及枪击事件后，特朗普短期胜选概率进一步提升。

　　2024年7月8日共和党已发布2024年竞选纲领，对选民做出了多项承诺，其中包含部分重点方向如下：一是财政方面大规模减税；二是货币方面可能放松金融管制，支持比特币；三是贸易方面10%的全面关税和60%的定向关税；四是移民方面的收紧边境和遣返非法移民。若特朗普当选，上述政策共振可能明显增加美国的再通胀压力

　　>>财政及关税政策：可能导致赤字和美国政府杠杆率进一步走高

　　特朗普财政政策主张的重点是收入端降低个税和企业税，提高关税，但支出端缺乏同步收缩政策（2024年共和党纲领第6章明确提到不会削减医疗保险或社会保障）可能导致赤字走阔。特朗普减税法案永久化以及取消消费税、降低企业税等进一步政策可能整体抬升赤字率。

　　仅从减税法案永久化造成的财政负担来看，基于CBO在2024年6月发布的基准预期估计，可能使得中长期赤字率中枢提高约1%，未来美国政府杠杆率在此前预期的基础之上提高超过10%。

　　>>货币政策：放松金融监管，支持加密货币

　　若特朗普就任，或将放松金融监管，支持加密货币发展，削弱联储独立性。同时。考虑特朗普的财政（减税导致赤字）、贸易（加关税提高价格）、移民（反对非法移民提高就业市场流动性）政策均有较明显的通胀属性，以及当前美国高通胀的经济背景，其就任后干预货币政策或将削弱央行的独立性，通胀和增长中枢上行。

　　>>移民政策：收紧边境遣返移民，预计造成劳动力市场紧张

　　特朗普移民政策主张包括收紧非法移民、大规模驱离非法移民和对高价值移民给与绿卡三个方面。当前移民是缓解美国通胀的重要因素，收紧移民预计导致年均减少126万新增劳动力，大规模遣返预计每年再减少“百万”级别的劳动力，最终增加美国国内低端服务业的用工缺口，抬高工资增速和通胀压力。

　　>>贸易政策：10%+60%的大规模关税

　　特朗普最核心的贸易政策就是“全面筑墙”大规模提高进口关税，或将对所有进口商品全面征收10%关税，以及60%的定向关税。整体预计将抬高通胀、放缓经济增长。

　　经济增长方面，美国税收基金会（tax foundation）测算显示特朗普10%+60%的关税将使美国长期GDP下行约0.8%。CRFB研究认为10%的全面关税或将使美国长期GDP增速放缓0.7%至1.1%。通胀方面，根据牛津经济研究院联合测算特朗普10%+60%的关税政策预计在第1年（2025）提高CPI通胀约1.2%。

　　>>大类资产有何影响？

　　美债方面，特朗普胜选概率提升可能进一步推升10年美债利率。主要源于特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期（或降息进程中断）。

　　美股方面，特朗普的减税以及金融监管政策整体利好美股，加征关税对美股本身尤其是科技股业绩影响相对有限。

　　黄金方面，特朗普本身政策具有较强不确定性，且在较多地缘问题上有较为鹰派的立场；叠加潜在的“再通胀”交易，整体预计将对黄金形成利好。

　　A股方面，若特朗普上台可能导致外部压力增加（包括潜在的汇率压力、地缘政治的不稳定预期和外需的不确定性），国内逆周期对冲政策力度可能加强并带来基建、地产相关板块投资机会。

　　>>风险提示

　　美国大选风波超预期，压制市场风险偏好；地缘冲突扰动超 预期，可能导致市场风险偏好下行。

责任编辑：郭建