▍国泰君安主要观点如下：

　　长协电价逐步明朗，火电盈利不确定性减弱。

　　江苏/广东2024年市场年度双边协商电量3564/2431亿千瓦时，均价0.452/0.466元/千瓦时，同比-3.0/-15.9%。江苏年度交易（广东燃煤基准价位列全国第一，其年度交易上浮比例代表性较弱）落地的重要意义在于电价锚的形成，预计近期随着各省年度交易电价逐步落地，电价预期逐步明朗将有助于减弱市场对于火电2024年盈利不确定性的担忧。

　　容量电价优化煤电商业模式，行业估值有望重塑。

　　2023年11月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，容量电价政策有望显著优化煤电商业模式：1）容量电价该部分收益可预期性较强，且容量电费收入规模相对煤电行业利润而言占比较高，将成为煤电行业利润压舱石；2）煤电角色定位由“主力电源”向“基础保障性和系统调节性电源并重”转变过程中，行业盈利对煤炭价格敏感性将逐步降低，进而弱化成本端的周期性特征（详见2023年11月的报告《再论容量电价：稳定性强化，价值新台阶》）。

　　公司注重股东回报，长期股息价值凸显。

　　公司重视股东回报，自2006年港股上市以来累计现金分红191亿元，累计分红比例为59.3%。测算公司H股2022年分红金额对应静态股息率（截至2023年月22日）为6.4%。预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支压力边际减轻背景下，分红金额或仍有提升空间，长期股息价值凸显。

　　风险提示：

　　电价低于预期，煤 价上涨超预期，参股新能源业绩不及预期，资产减值风险，政策推进容量电价机制不及预期等。

责任编辑：史丽君