来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性偏空 美国天气利好产量，棉价估值中性波动。国内配额发放数量不及预期，盘面短期小幅走强，但是不改中期偏弱趋势。下游边际再次转淡，09合约持仓矛盾凸出，集中移仓导致价差偏离，预计移仓稳定后回归。

　　月差：中性  关注9-1反套、1-5正套。

　　现货：中性  交投转淡，个别贸易商成交尚可，纺企刚需补库为主，总体基差维稳，进口棉人民币货基差上涨。

　　进口棉：中性偏多  内外棉进口窗口打开，但是配额数量不及预期。

　　库存：中性偏空  1）纺企原料库存下降、棉纱成品库存上升；2）织厂原料上升、坯布库存下降。成品端边际走淡。

　　新年度种植预期：中性  USDA7月报告，全球方面，2024/25年度产量调增，但是利空被期初库存调减抵消，贸易量调减，消费小幅调增，整体影响中性；美棉产量调增，影响偏空。

　　全球终端消费：偏空  美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。

　　宏观：中性  政治局会议总体定调延续三中全会精神内核，更加关切长期增长转型大趋势。未来国内降息节奏或阶段性放缓。

　　中国：配额落地，数量不及预期

　　配额落地不及预期，影响如何？

配额落地：仅20万吨加工贸易。不及此前预期40万吨。

形成新疆棉与进口棉双轨需求：政策希望进口棉主要维持出口订单需求，而新疆棉主要针对国内需求，并不希望在国内订单上让进口棉形成替代。

短期影响：①通关进口棉基差上涨；②由于国内疆棉供应充足、需求疲弱，疆棉基差难涨价；

长期影响：回归基本面逻辑。

　　月间价差：等待9-1重回反套格局

基差方面，9月基差缩窄至1218元/吨附近。

销售方面，交投维持清淡，个别棉商交投相对尚可，贸易商出货意愿较强，希望尽快资金回笼。

09合约的持仓下降，主要来自于空头带动的移仓，导致9-1走出正套行情，等待移仓结束后，大概率重回反套格局。

1-5价差在移仓带动下正套走出，预计未来正套头寸仍会有比较好的入场点。

　　内外价差震荡思路对待

内外价差小幅缩窄至3300元/吨附近，滑准税进口利润在815元/吨。

配额价格仍然在1500-2000元/吨，配额发放量较少，仅能满足下半年加贸刚需，配额价格难以下跌。

针对内外价差，窄幅震荡为主，基本符合预期。

　　棉农保本意愿强烈，但博弈仍在

2024/25年度种植季，积温继续维持超过过去五年均值水平，高温环境下，满足滴灌用水可以缓解高温带来的影响。

预计新年度收购或提前至“十一”前启动，棉农普遍对收购预期抱保本心态，7-7.5元/公斤，但是盘面疲弱恐难达成。

　　下游负荷：开机率平稳

截至8月2日，棉纱厂开机负荷为46%，继续下滑。

目前各地区织厂整体开机率平稳，目前开机水平在46.2%附近维持。

　　纺织产业链库存：成品去化速度放缓

截至8月2日，纺纱厂原料库存为28.2天，成品库存32.4天，纺企去库再次走缓。

织布厂棉纱库存为7.4天，织布厂全棉坯布成品库存34.5天。

目前织厂库存下降速度减缓，库存压力仍有，目前维持在34.5天左右。

　　轻纺城成交情况

轻纺城成交小幅回落，高于过去五年均值水平。

全棉坯布市场维持平淡，局部打样订单仍有，价格平稳偏弱，多数织厂表示目前行情依旧没有方向，可能需要等到8月中旬订单才会逐渐增加。织厂厚型织物维持小单走货，外销为主。针织订单未有实单出现。

　　棉纱：交投清淡，纺纱亏损缩窄

纯棉纱市场整体交投仍较为清淡，大型纺企低价走货，市场观望情绪上升，棉纱成交重心继续下跌。品种表现来看，气流纺依旧32支及以下普梳品种仍相对略好，变化不大。

纺纱利润平稳，内地纺企现金流即期亏损1000元/吨以内，新疆纺纱利润在1500元/吨。

8月下旬启动补库后，预期花纱存在再次走扩可能。

　　东南亚纱线情况

开机方面，越南纺企信心稍有恢复开机重心上移，印度、巴基斯坦整体开机维持。

外盘价格报价稳中偏弱为主，订货气氛偏淡，国内现货成交重心继续下移，印度低支环锭纺不时有低价抛货现象，根据品质报价。船期来看，当前越南、巴基斯坦、印度船期以8月下和9月上为主。

　　进口棉纱：常规纱受国产纱挤压明显

贸易环节目前棉纱库存整体不高，但考虑到八月通常为行情由弱转旺的月份，贸易商近期备货需求随之回暖。

近期人民币强势升值，后续结汇成本的压缩或推动进口利润阶段性改善，预计进口棉纱后期库存继续积累。

目前国产与进口棉纱的高价差仍为抑制国内扩大进口的主要因素，同时进口棉加工贸易配额发布后，溯源用纱需求将有所缓解。

　　全球：美棉出口签约后移

　　美国 - 得州干旱指数回落，天气情况良好

截止到7月30日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数64，同比低35，环比上周降15；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为78，同比低78，环比上周降3。美棉主产区干旱指数继续大幅下探，得州地区干旱水平较去年显著降低。

得州积温、降水仍然稳定，维持2024/25美棉产量大概率能达到340万吨以上的判断，7月USDA报告维持美棉增产预期。

　　美国 - 优良率小幅下滑，整体尚可

截至当周，美国棉花结铃率为54%，上一周为42%，上年同期为44%，五年均值为46%。

截至当周，美国棉花现蕾率为87%，上一周为81%，上年同期为84%，五年均值为84%。

　　美棉出口周报：本年度签约骤减，下年度签约骤增

截止7月25日当周，2023/24美陆地棉周度取消签约24.63万吨，取消签约量骤增22.95万吨，较前四周平均水平降3645%；其中中国取消签约13.55万吨，巴基斯坦8.37万吨；（排除年度末结转的影响，本周美棉签约净增6.1万吨，环比增27%，其中中国1.2万吨，整体签约表现环比在好转）

2024/25年度美陆地棉周度签约30.75万吨，周增24.27万吨，同比增3895%；

2023/24美陆地棉周度装运3万吨，周减1%，较前四周平均水平降11%，其中中国装运0.63万吨，越南0.42万吨。

中国目前港口库存压力较大，且在没有充足配额的情况下，签约延后结转成为较为合理的选择。

　　印度 - 种植进程达81%，等待最终种植面积

截至7月25日，印度全国棉花种植面积达到1053万公顷，比去年同期的1135万公顷下降了8%，按照既定目标已完成81%的种植。

印度国内市场价格有所下跌。S-6的出厂价下降了300卢比/坎帝，至57，400卢比/坎帝（约为87.4美分/磅）。旁遮普邦的J-34的报价下降了100卢比坎帝，至5，750卢比/莫德（约为83.45美分/磅）。

CAI6月数据相较5月没有变化。

　　巴西 - 收割进度偏慢

截止7月28日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为24.8%，环比增加4.35个百分点，较去年同期慢3.5个百分点。

品质方面，分级结果在等级、纤维和强度方面总体上表现良好，但是目前很难看到超越上一年度的产量预期。

6月巴西出口中国3.3万吨棉花。

责任编辑：赵 思远