国泰君安主要观点如下：

　　业绩表现超预期，直营高增释放经营杠杆，毛利率再创新高。

　　2023Q4经调整净利润6.61亿/yoy+77.0%，净利率17.2%/yoy+2.2pct，剔除汇兑影响的经调整净利率17.4%/yoy+2.5pct，环比+0.3pct；毛利率从2022Q3的35.7%稳步提升至2023Q4的43.1%，同比提升3.1pct，环比提升1.3pct，创历史新高。业绩表现超预期，主要由于：①2023Q4海外业务中高毛利率直营市场贡献过半，海外收入贡献占比较2023Q3提升4.7pct；②TOP TOY收入贡献提升，受益高毛利率产品占比提升，驱动TOP TOY毛利 率提升；③海外市场IP策略逐步推进，IP产品研发、供应链整合与全球化核心能力将驱动毛利率稳步提升。

　　国内消费复苏，海外拓店提速。

　　①受益国内消费快速复苏，加盟商信心回暖显著，拓店超预期释放。2023Q4单季Miniso门店国内净增124家，海外净增174家，TOP TOY净增26家；2023年累计净开973家，其中Miniso国内净增601家，海外净增372家，TOP TOY净增31家。国内完成全年净增450-650家目标，海外完成全年净增350-450家目标；②2023Q4海外拓店提速、零售旺季叠加IP策略布局驱动，海外直营业务持续三个季度实现超80%，2023Q4首次贡献半数以上海外业务收入，经营杠杆释放，带动盈利能力进一步显著提升。

责任编辑：史丽君