报告主要观点如下：

　　利润表现超预期，直营高增释放经营杠杆，毛利率持续优化。

　　FY2023Q4经调整净利润6.42亿元/yoy+53.8%，净利率16.9%/yoy+1.8pct，剔除汇兑影响的经调整净利率17.1%/yoy+3.9pct，环比+1.6pct；从FY2022Q1的33.3%稳步提升至FY2024Q1的41.8%，同比提升3.9pct。利润表现超预期，主要由于：①国内执行品牌升级战略，新推出产品贡献较高毛利率，及产品降本措施；②海外市场产品组合优化、供应链整合及直营市场收入贡献提升，海外收入贡献占比相较同期增长0.97pct；③受益高利润率产品占比提升，驱动TOPTOY毛利率提升。

　　消费复苏，国内拓店 超预期。

　　①受益国内消费快速复苏，加盟商信心回暖显著，拓店超预期释放。FY2024Q1单季Miniso门店国内净增198家，海外净增126家，TOPTOY净增4家；前三季度累计净开675家，其中Miniso国内净增477家，海外净增198家，TOPTOY净增5家。国内提前完成全年净增350-450家目标，预计2023Q4国内净开100-200家；海外维持全年净增350-450家目标；②海外直营业务持续两个季度实现超80%高增，经营杠杆释放，有望带动盈利能力进一步显著提升，利润端释放释放可期。

责任编辑：史丽君