在港股这片波涛汹涌的海域，股权集中的风暴屡次掀起巨浪。近日，米高集团（09879）被香港证监会警告股权高度集中，根据证监会披露文件：13名股东持有2.25亿股股份，加上大股东持有的6.75亿股，占已发行股份的99.04%，仅有865.5万股（0.96%）在市场流通。

　　虽然最近一期公司年报披露归母利润减少34%。但不妨碍公司股价从今年3月上市后最低的4港元短时间内拉升只最高的8.44港元，涨幅111%。考虑到筹码的高集中度，似乎一切都可以理解，毕竟股价短期只是投票机。

　　1． 监管视角：股权高控的游戏规则

　　从数据统计上看，上市公司的筹码高度集中势必引起股价的巨大波动，影响市场公平性；对于公司来说，似乎也丧失了上市的意义。监管层面为了避免这种局面的出现，制定了相应的规则来对上市公司的行为加以约束，要点如下：

　　（1）上市公司公众持股比例不得少于25%，如果公司在上市时的市值超过100亿港元，联交所可能会接受15%至25%之间的公众持股比例。这种豁免是在公司上市时根据其市值规模授予的。

　　一旦公司完成上市，即使其市值超过100亿港元，联交所也不会再次授予公众持股量的豁免。公司必须维持至少25%的公众持股量，除非在上市时已经获得了较低比例的豁免。

　　虽然一般情况下上市后不会授予新的豁免，但在特殊情况下，例如公司面临财政困难，且发行新股是拯救方案的一部分，联交所可能会考虑特殊情况下的申请。

　　（2）就实际执行情况看，违背上述规则的股权集中度的监管关注或处罚情况较少（上市公司基本上会严格遵照执行或解决），更多是上市后对于前20大股东的合计持股的限制。根据近2年的监管关注实际案例看，监管对于前20大股东的持股合计比例关注界限在90%，意味着前20大股东持股比例超过90%就会引起监管关注，进而触发相关关注或处罚。

　　近5年来被香港证监会公布股权高度集中的股份及其持股集中股东数目、集中股东持股比例等信息统计如下表：

　　（3）一般而言，联交所会对违反规定的公司进行监管关注，进行警告或者公开谴责，并可能要求公司提供解释和补救计划来恢复公众持股比例（可能包括发行新股给公众投资者或通过其他方式增加公众持股比例）。

　　联交所可能会要求该公司的证券停牌，直至公司采取适当措施恢复至最低公众持股量。在极端情况下，如果上市公司无法在规定时间内解决公众持股量不足的问题，联交所有权采取退市措施。联交所保留对违反规则的上市公司及其董事、高级管理人员或其他相关人士采取纪律处分的权利。

　　上市公司一旦收到了警告，哪怕没有被立即停牌，效果也是立竿见影的：一来能起到风险警示的作用，提醒散户们不要只看着涨幅，一不小心就被割了韭菜；二来监管也会定期审查这些公司的股东结构和交易以示重点关注。从统计数据上看，被监管重点锁定后筹码逐步分散的公司，在短期下跌是基本确定的。

　　2． 幕后推手：揭秘股权集中的诞生之路

　　投资者可能会好奇，股权高度集中是如何在市场的缝隙中悄然形成的？我们不妨深入股权集中的幕后，探索其诞生的神秘路径。

　　股权高度集中一般出现在两种情况，一是通过新股上市时筹码比较干净，通过丐版发行，再把国配，基石等用人头户包圆，还有套路回拨等方式来实现筹码高控，上面有几个公司就是典型。

　　另一条通道是借壳。香港市场有不少的壳公司，在不同市场环境下，壳价也有所波动，但一般主板在2亿以上，不同的股权集中度不同的价格，越“干净”也就越贵。公司再通过供股合股，二级市场洗盘等方式做到高控。其中最大的风险还不是监管，而是和之前壳主的博弈。

　　在完成一定高控后，通过多个人头户不断上穿下拉，不断集中，进一步减少阻力。毕竟拉高之后，很容易让之前没洗出来的筹码赚到主力的钱。因为随着股价上升，主力最好就是买自己的货，这样只需要支付交易的税费成本，因为左手倒右手，价差并没有损失。

　　此外，随着价格的提升和筹码的进一步集中，交易量一般也会逐渐萎缩，因为港股的印花税是按照交易金额双边收取0.1%，佣金也是按照交易金额来收取，继续高成交无疑会带来更高的成本，即便是日均500万的成交，不考虑佣金，税费的成本每天也有1万以上，一年250个交易日也要250万，除非要实现在二级市场造成交易量活跃的假象来实现出货的目的。

　　3． 出货大法：高控 股权后的

　　短期股价就是筹码的斗争，一些上市公司吸干筹码，往上拉就没阻力，做高股价。上市本就是为了和资本市场融资以更快的业务拓展，但一旦筹码高度集中，那融资性就基本消失，但主力从吸筹到拉升，每年的费用千万起步，总有其赚钱的门道。

　　最简单粗暴的就是借高控盘出货，这种出货方式包括：

　　（1）卖给散户：边倒成交边拉升，然后开始变成牛股，到一定阶段，放大量，吸引散户，最后甩货出去。大妈盘或者杀猪盘就是典型。

　　（2）港股通接盘：除了散户外，很多也瞄着港股通，做到港股通，很多内地投资者不了解情况也被割韭菜。

　　（3）指数基金：由于指数基金是被动投资，出于基金性质的需求，不接也得接。最经常发生在最后生效日，主力把筹码一把倒给指数基金完成全身而退。

　　（4）主动基金：还有就是和一些缺乏职业道德的基金经理勾结，根据不同基金对于流动性和市值的要求，约定好时间和金额让他们来接。

　　（5）质押走人：更有甚者，当股价做到很高程度，配合通过倒货制造出来的虚假流动性，将人头户的股票进行股票质押套取资金，哪怕最终股票崩盘，这些人头也无法实际追究或执行其资产。

　　4． 接盘新招：不只散货，还有更多玩法

　　通过二级市场割韭菜还是常规玩法，某些行业通过拔高市值还可以收割大型机构。

　　（1）并购资产

　　很多上市公司在并购的时候选择通过股权来支付交易对价，股价较高的时候，实际支付的成本就变得更低。

　　另外，高市值公司也更容易打动并购标的，比如之前热门的物业，教育的部分公司就有这方面的考量。过分的是高价并购大股东体外资产。这种情况很有迷惑性，因为并购一般有对赌条款，从财务端能看到这种公司表面净利润增速非常高，对于小股东来说，只要并购估值低于公司估值似乎就不算亏，而且利润继续高增长也能带来估值的进一步提升，类似左脚踩右脚的轻功一飞冲天。当然，其中大股东是否在狂欢结束之前再套点现那就看其手段了。

　　（2）间接融资

　　高市值公司本身带来品牌效应，更容易通过股权质押或者直接融资获得银行或者券商信贷上的优势。

　　（3）骗取补贴

　　懂得都懂，大市值公司往往会受到一些地方的青睐，上市公司借此来获取一些政策的优惠和补贴，在此不做过多论述。

　　5． 监管下的侥幸：游走在规则边缘的博弈

　　虽然监管对于股权高度集中的公司有明确75%的规定，但为何最终还被公开监管？

　　首先，将筹码分散到很多个人户的难度在于，毕竟钱在别人的账户名下，别人取出来自己消费也是合法，而一般的承接的账户钱又较多，对于信任度的要求就非常高，这还没有办法通过诉讼来解决。

　　更何况多一个户头也就意味着消息更容易泄露，容易打乱未来拉高股价的交易节奏，新账户也更容易引起监管的注意。

　　再退一步说，用别人的证券账户，第一步主力就得打钱给个人银行账户，再转账给证券账户。在反洗钱非常严格的情况下，就得和银行解释大额资金的来源。这也是比股价操纵更加高压的红线。

　　所以通过IPO方式高控的公司，很多时候因为这些账号当时都是通过相关方借的，特别是锚定和国配，最终接回去时候，一般通过大宗来接，毕竟上市公司一般也不会有很多的个人股票账户来分散逃避监管，导致户头少，再加上因为时间紧等原因，没有很快的进一步完成筹码分散，并存在侥幸心理。用借壳方式也是如此，在非披露要求账户中的筹码为了交接方便，最终接的时候也只能用几个户接。

　　同样，由于在特殊的时间或者目的，公司也就存在侥幸心理，就先拉升股价，想等着后续再通过杀猪盘等手段进行分散，只要在被披露之前解决就行。但监管的关注时刻都在，只要碰到红线，那可能之前的“盈利”都要一把吐回去。

　　6． 识破伎俩：如何识别并规避高控风险

　　对于投资者来说，如何识别避雷高控股票。

　　（1）席位券商较少。如果前几位券商加起来超过90%，那隐形高控的可能性就很高了，然后在交易席位也能看到这些席位频繁出现。但需要提醒投资者的是，主力下单也许可以通过其他券商通道，但持仓不能骗人，2个交易日后，持仓的归属就非常清晰。如果交易席位出现了不少其他券商，变动的持仓反而在主持仓券商，那就更应该警惕。

　　（1）大手转仓。港交所的中央结算所会披露每天交易持仓券商的大幅度变动，如果出现超过5%的持仓转移，配合新股或者借壳公司的公告，就可以判断是否有高控风险。

　　（2）技术走势完美。很多看技术的投资者很喜欢底部放量的公司，如果股价配合走强，那很容易进去跟着搏一把，但这种行为更多是火中取栗，从主力的角度，也不愿意看到其他人拿到筹码，更何况是便宜的筹码，必定伴随着洗盘甚至消息上的利空放出。

　　（3）没基本面支撑。一般高控的公司都没有基本面支撑，比如本次被监管的米高集团，年报业绩出现大幅度下滑不说，媒体端也很少看到公司相关的新闻，其客户高度集中且钾肥价格在22年因为俄乌事件飙升之后，23年就从最高的1202美元降低至23年的300美元每吨，今年的价格也基本在300美元左右。业绩和产品售价的不协调也是一眼可知。

　　7． 博弈智慧：投资者与庄家的策略对决

　　既然是套路，就自然有根据规则来套利的投资者。根据上述的一些筹码情况，一些投资者识别了，然后在底部拿筹码，然后无论主力如何洗盘都不为所动，和主力比耐心，在一定阶段后出货。但在这里，这些聪明投资者怎么来抵抗庄家是学问。

　　（1）低成本，同时注意吸货手法，伪装散户少量多次吃货，但金额不能吃太多，因为主力也会每天盘点筹码情况，部分散户甚至会通过其他账户来吃，降低主力戒心，但总量不能太大，毕竟拉高之后，如果参与博弈的投资者高位出货，不仅打断交易节奏，甚至会让博弈方拿走自己辛苦做局的利润，那主力只能选择耗时间，并反复洗盘令其交出筹码。

　　（2）参与供股。一般供股这种行为是被投资者唾弃的，但如果有散户认为标的有博弈的价值或者有更多的信息，会直接买入并参与供股，部分股票甚至可以买供股证来多拿筹码。

　　（3）出货：如果投资者突然看到盘中出现较大的放量，同时挂着特别大的买盘，席位突然增加等假象，那就要注意了，这个时候主力出货的可能性大增。

　　8． 结语：港股市场的反思

　　港股监管更加重视规则和程序，同时也就决定了规则很容易被利用，通过高控来坐庄的类似事件屡禁不止，比如利用规则来调整成交量、月末市值突击进入港股通等。

　　另外，奉劝一些庄家，尤其是剑指港股通指望收割内地投资者的庄家。现在内地与香港的监管联动更加深，在现有信息系统条件下，法网恢恢疏而不漏，只要想查就一定能查到证据，而且流程一定会非常迅速。

　　对于投资者来说，也尽量不要刀口舔血，尤其是大仓位的玩法，庄家拥有主场优势，与庄家博弈终归是费时费力的崎岖小路。

责任编辑：张倩