高值耗材是一类技术含量高、安全要求严、产品价格贵的医疗耗材，主要包括植（介）入性的骨科、心血管、眼科、神经外科器械以及体外循环、血液净化类设备等。

市场规模：千亿赛道，植（介）入领衔

　　2022年全国市场规模预计达1779亿元，近5年复合增速约为20.27%。血管介入类与骨科植入类耗材是国内市场规模最大的高值耗材。根据中金企信国际咨询相关测算，2021年血管介入类与骨科植入类耗材市场规模占比分别达到29.51%、27.12%。

竞争格局：集采东风，国产品牌方兴未艾

　　高值耗材国产品牌市占率不高、集中度偏低较有待改善。截至2023年3月，A股医疗耗材上市企业44家，主营业务涉及高值耗材领域的企业共25家，2022年国内累计营收约为228.97亿元，约占行业规模的12.87%；港股医疗保健设备上市企业40家，主营业务涉及涉及高值耗材领域的企业共23家，2022年国内累计营收约为140.33亿元，约占行业规模7.89%。A股、港股国内营收最高的4家企业累计营收146.72亿元，占行业规模的8.25%，国内营收最高的8家企业累计200.66亿元，占行业规模11.28%。

产业链及商业模式：转型升级，全产业链价值重构

　　高值耗材分为上游医用原材料、中游研发与制造和下游流通与使用三大环节。

　　上游医用原材料包括金属材料、高分子材料和无机材料，中游研发与制造形成不同品类的高 值耗材，下游流通与使用由渠道商备货周转并完成临床配台、跟台及物流配送工作。

　　上游医用原材料需要综合生物学、材料学、物理学、工程学等理论基础，技术要求高、研发难度大，高端原材料如医用级聚醚醚酮PEEK材料、可吸收类主要依靠进口，短期内难以实现进口替代。

　　中游研发与制造单一品种难以支撑业务规模，多元业务的发展更具韧性，全行业毛利率总体保持在55%以上。

　　下游流通与使用环节随着集采提速扩面，近年来面临利润空间进一步挤压，未来物流配送能力、流通管理、企业集约化运营以及医院耗材一体化管理（SPD）或将成为新的竞争动力。

增长前景

　　（一）老龄化进程加快，心脏病、脑血管患病率逐年提高，临床高值耗材需求量具备增长逻辑。受生育压力、生育意愿降低等因素影响，中国老龄化加速进行，2022年65岁及以上老年人口数量突破2.1亿，占比达到14.9%。从生物学的角度来看，衰老意味着疾病患病率提高，卫生健康支出大幅提升，临床手术和医用耗材需求量增加。2018年，国内高血压、心脏病、脑血管病等慢性疾病患病率已经达到181.4‰、39‰、22.9‰，2021年冠脉介入手术量达到127.7万台，骨科医院入院病人手术人次突破77万，全国卫生支出7.68万亿元，占GDP比重6.72%，有力支撑推动高值耗材市场发展。

　　（三）前沿技术产品迭代加速，创伤小、安全性能好、风险低的产品开拓新增长曲线。国内高值耗材面向可降解、可吸收、介入无植入、人工器官等前沿领域布局逐渐增多，部分创新产品进入成长阶段，未来增长可期。我们分析了部分高值耗材的前沿技术产品，3D打印、生物可降解器、可吸收、多焦晶状体已有产品面市并产生经济效益，人工器官、无线起搏器当前正处于临床阶段，预计未来将有突破性产品问世。

投资建议：从集采角度掘金，关注三大机会

　　一是集采品种落地后的业绩放量，关注冠脉支架、人工关节、脊柱等品目短期降价压力之后是否迎来价稳量增，中选公司产品营收和利润规模得到巩固和提高。

　　二是新纳入集采品种报量报价规则，重点跟踪可能新纳入国采的眼科、骨科产品以及各省际联盟高度青睐的吻合器、超声刀等品种。

　　三是集采豁免的创新医疗器械，尤其是高值耗材领域介入无植入、可降解、可吸收、人工器官等先进产品。

风险提示

纳入集采后业绩不及预期、集采降价幅度超预期、创新研发失败