本报记者 吴晓璐

　　资产支持证券（ABS）是盘活存量资产、拓宽企业融资渠道的重要工具之一。经历前期高速发展之后，近年来，ABS市场逐步进入平稳发展阶段，基础资产类型不断丰富，为投资者资产配置提供了更多选择。

　　为投资机构资产配置

　　提供多种选择

　　据Wind数据统计，今年以来，截至7月17日，ABS发行规模8498.05亿元（含企业ABS、信贷ABS和交易商协会ABN），存量规模约为3.12万亿元，同比均有所下降。

　　从细分基础资产类型来看，部分产品发行维持高位运行，规模继续增长。从发行规模来看，融资租赁债权ABS、企业应收账款ABS、银行/互联网消费贷款ABS（以下简称“消费金融ABS”）发行规模较高，分别为1538.81亿元、1323.87亿元、1110.61亿元。从增幅来看，信托受益权ABS由于去年基数较低，今年以来发行规模74.69亿元，同比增长520.29%，位居首位，其次是微小企业贷款ABS、消费金融ABS，分别同比增长92.57%、87.26%。

　　胡恒松表示，近年来，不论从监管部门审核还是投资人认购角度来看，市场各方愈发注重产品的第一还款来源，即从底层资产现金流本源回归ABS的基本逻辑。今年以来，以个人消费金融为代表的金融类资产占据了ABS发行市场中较大比重，市场对资产信用的重视逐渐增加。

　　从机构投资者角度来看，底层资产现金流的稳定性以及资产质量是主要投资依据。元康投资ABS负责人陈犇洋在接受《证券日报》记者采访时表示，信用债投资主要看发行主体评级，但是ABS投资既要看发行主体评级，也要看底层资产质量。从公司自身来看，投资较多的是分散类产品，以小微贷款ABS、消费金融ABS、汽车金融ABS三类资产为主。这些底层资产有大量历史数据可以研究，来判断底层资产的质量。

　　此外，今年以来，ABS基础资产类型持续丰富，多单持有型不动产ABS成功发行，在丰富企业融资工具的同时，也为投资机构资产配置提供了新的选择，增加了ABS市场的深度与广度。

　　打破信息堵点

　　改善市场流动性

　　今年以来，ABS虽有配置盘加持，但相较于火热的信用债市场，ABS市场仍稍显清冷。

　　一方面，ABS的分层结构和破产隔离制度等设计，形成了较高的安全垫，风险相对信用债较低。胡恒松表示，从产品结构上来看，ABS设置优先级和次级分层，次级通常由原始权益人自持，当基础资产回款不足以兑付优先级投资人本息时，将由次级进行保障。ABS的破产隔离制度是指原始权益人破产时，作为ABS回款所依赖的基础资产是与原始权益人其他资产相隔离的，不会受到原始权益人资产破产清算的影响。因此，除发行主体的信用外，底层资产现金流回款以及结构化分层的产品结构，为ABS投资人提供了额外的保障措施。

　　明明表示，相较于信用债，ABS市场在结构、收益、到期日以及担保方式上呈多样化，为投资者提供了丰富的选择，且ABS有可预见带来持续现金流量的底层资产作为支撑，信用评级也往往高于信用债。

　　从历史情况来看，ABS违约风险相对较低。陈犇洋表示，从历史来看，分散类底层资产的ABS违约率为0，其背后原因在于发行端把关较为严苛，预留的安全边际较为充足。

　　另一方面，ABS产品的劣势也较为明显，复杂的产品结构导致ABS流动性不足。胡恒松表示，虽然ABS产品的结构为投 资人提供了额外的保障措施，但其复杂的交易结构也增加了投资人对ABS产品的分析和评估难度。

　　博时基金固定收益研究部研究员韩欣源对《证券日报》记者表示，与信用债相比，ABS的收益率有一定的流动性溢价，不同细分类型的ABS产品相对1年期AAA信用债可能仍有10个基点至40个基点的利差，投资ABS有望在一定程度上增厚收益。此外，ABS的流动性相对弱于普通信用债，这也导致部分对流动性要求较高的投资机构，难以大规模配置ABS产品。

　　从当前市场情况来看，ABS与信用债利差也在逐步压缩。胡恒松表示，尤其体现在高评级的两种产品之上，ABS产品的流动性溢价已不足以弥补其本身的劣势。考虑到ABS相对于信用债的流动性溢价和收益率差异，投资者需要在风险和收益之间做出平衡。

　　陈犇洋认为，卖盘惜售是今年ABS成交活跃度走低的主要原因。ABS在近几年实际的市场流动性方面改善巨大，尤其是分散类为底层资产的ABS品种，在普遍“资产荒”的市场现状下，该类资产的参与者普遍存在惜售心态，因此大部分自营户或产品户管理人将此类资产放置于持有至到期账户做为组合底仓，较少供应至二级市场中来，导致二级市场流动性下降。

　　谈及如何提高ABS流动性，陈犇洋认为，未来，若能够在市场基础设施层面，降低各类机构对ABS快速识别、快速定价的信息堵点痛点，出台针对性举措，ABS的二级市场流动性有望改善。

　　民企发行规模或增长

　　需求端有望进一步改善

　　展望下半年，市场人士认为，不同基础资产类型的ABS产品到期收益率有所分化，ABS收益率整体延续下行趋势。在政策支持下，民企ABS发行或是亮点，需求端也将进一步改善。

　　从发行端来看，去年11月份，中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》提出，支持民营企业发行资产支持证券，推动盘活存量资产。据Wind数据统计，今年以来，截至7月17日，在ABS发行规模下降背景下，民企发行ABS规模为1755.24亿元，与去年同期相比，略有增长。

　　明明表示，随着政策对民营经济的支持力度加大，重点领域民营企业ABS发行或有起色。从政策支持和市场潜力来看，ABS下半年的投资机会仍然值得关注和期待。

　　从需求端来看，监管部门正在推动更多主体参与ABS市场。去年10月份，沪深交易所同意5家保险资管公司试点开展ABS业务；同年12月份，财政部就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，拟‌明确全国社保基金可以投资于信用等级在投资级别以上的ABS产品。

　　“受资本新规降低ABS资本占用、ABS纳入社保基金投资范围等一系列政策来看，需求端有望进一步改善。”胡恒松表示，对于投资人来说，可尽量筛选一些主体资质优质、现金流稳定、风险隔离清晰的ABS进行投资，但同时需注意谨慎信用下沉。

　　陈犇洋认为，基于资产逻辑的ABS是真正的区别于主流信用债逻辑的固收品种，更贴近ABS品种核心定义本源，是更直接的融资形式。因此，建议支持跟鼓励此类资产型ABS的发行和扩容，为市场提供多元化底层逻辑的资产供给。

责任编辑：张文