今年迄今为止，一长串的外部因素没能阻止美股的持续上涨，而随着美国大选的到来，政治动荡似乎也不例外。

　　上周，投资者的韧性再次得到了体现。在这一周里，激烈的选举未能阻止标普500指数重现过去11周中9周的表现：上涨，并且，上周每个交易日都在上涨。就连最初因拜登的辩论而受挫的市场，如美国国债，也因经济数据支持降息而明显平静下来。

　　就目前而言，无论背景多么动荡，风险资产的涨势仍在持续，因为市场相信，美国经济正在扩张，足以避免衰退，同时仍有理由让美联储放松政策。企业信贷和大宗商品也加入了上周的上涨行列。

　　Socorro Asset Management LP首席投资官Mark Freeman表示：“美联储仍然是主导因素，人们相信最终会降息。”至于政治，“问题是财政政策是否会出现重大转变，”他表示，“目前，无论是对是错，人们都认为不会出现这种情况。”

　　标普500指数上周上涨近2%，为4月以来的最大涨幅，数据显示服务业萎缩和失业率上升，这增强了人们对降息的乐观情绪。由于拜登6月27日的糟糕表现引发了人们对特朗普上台将预示着更宽松财政政策的押注，10年期美国国债收益率最初飙升，但随后抹去了这一涨幅，美元也是如此，自5月以来首周下跌。

　　估值高企

　　尽管股市的持续上涨受到了看涨人士的欢迎，其中一些人甚至将特朗普获胜几率的提高视为一种催化剂，但这为大选前夕创造了一些不同寻常的背景。例如，汇编数据显示，标普500指数目前的市盈率为26倍，比至少自1990年以来的任何一个选举日都要高。

　　虽然估值是判断市场时机的一个出了名的糟糕工具，但无论谁赢得11月大选，股市的高企状况或许都会让人们有理由降低对其表现的预期。

　　Richard Bernstein Advisors副首席投资官Dan Suzuki表示：“目前美国大型股的高估值表明，它们在未来10年的表现将明显落后于大盘，而且由于它们占据了如此大的份额，整个美国市场的回报也可能相当低迷。”

　　不过，拜登四年前获胜时，美股也处在相对较高的估值上，而事实证明，这对市场上涨几乎没有阻碍。自2020年11月拜登击败特朗普以来，标普500指数上涨了65%。

　　来自策略师领域的消息也说明了看空不断上涨的美股的难度。消息称摩根大通知名空头Marko Kolanovic将离职，与此同时，Piper Sandler的研究人员表示，他们将停止发布标普500指数年底目标点位的预测，因为对该指标的过度关注使他们的预测毫无意义。

　　在过去三年中击败了97%同行的对冲基金Muhlenkamp基金掌门人Jeff Muhlenkamp表示：“今年以来，股市的表现确实相当稳定：七巨头上涨了，其他领域表现则不怎么好。其中，考虑到领先企业的高估值，让人们相信这种情况会持续下去是困难的部分。但到目前为止，情况确实如此。”

　　政治尚未完全影响市场？

　　上周，科技巨头再次领涨股市，市场对这些公司在人工智能繁荣时期的盈利弹性感到乐观。金融股被视为特朗普潜在胜利的受益者，部分原因是他的放松管制议程，但该板块涨幅仅为纳斯达克100指数的四分之一左右。

　　另一个表明政治尚未完全影响市场的迹象是，尽管特朗普对加密货币的支持在最近几个月变得更加公开，但比特币还是出现了暴跌。交易员将此次回调归因于其他因素，包括已经破产的交易所Mt． Gox所引发的抛售预期。

　　Gideon Strategic Partners的高级投资组合经理Giorgio Caputo表示，尽管人们很容易将市场波动归因于不断变化的政治潮流，但在距离大选还有4个月、每位候选人的议程中都有对市场友好和对市场不友好的因素的情况下这么做，是一种有问题的做法。显而易见的是，投资者不断从数据中得到他们想要的东西：经济走弱，物价压力逐渐缓解。

　　“这让美联储重新发挥作用，”Caputo表示，他指的是央行倾向于拯救市场，“市场参与者受到了鼓舞。”

　　只有衰退才能阻止美股涨势？

　　不过，有策略师持不同看法，预计美联储未能阻止经济衰退，从而导致股市在2025年暴跌32%。

　　BCA Research首席全球策略师Peter Berezin在最近的一份报告中表示，经济衰退将在今年晚些时候或2025年初冲击美国经济，而经济衰退将使标普500指数跌至3750点。这一预测令其成为了华尔街最悲观的策略师。

　　“普遍认为的软着陆说法是错误的。美国将在2024年末或2025年初陷入衰退。世界其他地区的增长也将急剧放缓，”Berezin表示。

　　Berezin的悲观展望在一定程度上是基于这样一种观点，即美联储将在降息方面“拖拖拉拉”，而在经济明显衰退之前，美联 储不会有意地放松金融环境。到那时，一切都太晚了。

　　Berezin强调，随着职位空缺从疫情后的峰值大幅下降，劳动力市场正在走弱。辞职率、招聘率的持续下降，以及最近对4月和5月就业报告的向下修正，也表明劳动力市场正在放缓。失业率的上升最终可能导致消费者减少支出以积累“预防性储蓄”，而这将发生在消费者因拖欠率上升而借贷能力减弱之际。最终，一个负反馈循环将在更广泛的经济中发展，这将导致股市动荡。

　　Berezin解释道：“由于积累的储蓄很少，信贷供应也越来越受限，许多家庭将别无选择，只能抑制支出。支出减少将导致就业减少。失业率上升将抑制增长，导致支出减少，甚至再推动失业率上升。”

　　另外，Berezin还补充道，也许最重要的是，美联储通过降息来抑制任何经济衰退的计划根本不会奏效。

　　Berezin表示：“重要的是要认识到，对经济重要的不是联邦基金利率本身，而是家庭和企业实际支付的利率。”

　　例如，消费者支付的平均抵押贷款利率约为4%，而目前的抵押贷款利率为7%左右。这意味着，即使美联储降息，抵押贷款利率下降，消费者支付的平均抵押贷款利率也将继续上升。这也适用于企业和他们希望在未来几年再融资的贷款。

　　“这些动态将引发更多违约，给银行系统带来痛苦。去年影响地区性银行的问题并没有消失，”Berezin表示。

责任编辑：欧阳名军