地缘冲突还在发酵，避险情绪让贵金属成为宠儿，铜却仍然不改下跌的趋势，第四季度的铜能有机会拐头向上吗？今天我们来聊聊这个话题。

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铜价承压

10月16日沪铜走势受乐观氛围支撑偏强反弹，主力月2311合约开盘价报66420元/吨，收盘66630元/吨，涨200元，涨幅0.30%。同日国内现货铜价格企稳为主，长江现货1#铜价报66570元/吨，跌10元；长江综合1#铜价报66555元/吨，持平。国内基差下滑，精废价差维持低位，全球显性库存回升，铜估值中性。

持货商虽存有挺价意愿，但现货供应受进口铜和炼厂大量到货的冲击，导致市场成负反馈。铜精矿加工费维持高位和短期美元指数反弹对铜价驱动偏空，全球制造业PMI反弹对驱动略偏多。沪铜期价在周一小幅反弹，由于中国进口数据尚可和9月新增社融符合预期，提振市场氛围回升，不过期价涨幅受限于美联储的偏鹰政策以及地缘政治的恶化和内外铜库存的增加，短期期价继续 在六万六附近震荡。

铜去库存阻力短期仍然大

库存：三大交易所库存增加3.0万吨，上期所库存增加1.8至5.7万吨，LME库存增加1.3至18.1万吨，COMEX库存减少0.1至2.2万吨。上海保税区库存减少0.7万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水73.2美元/吨，国内上海地区现货平水于期货。

LME铜库存的持续增加，对铜价涨势构成了压制。因此，短期沪铜价格止跌并呈现企稳趋势。这一趋势的背后，既可能是市场对未来铜价上涨的预期，也可能是商家压价收购心态的影响。

铜进口未明显放缓

进出口：上周国内现货进口窗口维持开启状态，洋山铜溢价抬升。海关总署公布的数据显示， 9月我国进口未锻造铜及铜材48.0万吨，环比增加0.7万吨，同比减少3.0万吨，1-9月累计进口量399.3万吨，同比下降42万吨。

进口铜不断流入到国内，国产铜产量也维持高位。精炼铜产量高位和进口铜补充使得供应略显宽松。外铜市现货过剩局面不改，叠加国内四季度冶炼厂产能释放产量继续增加，国内铜市供应压力也在增大。

铜需求逐渐饱和

从需求端来看，海外需求受制于经济前景不甚乐观，影响投资信心和部分出口。国内“金九银十”旺季目前来看落空概率较大，需求上的增量仍集中于新能源汽车和风光新领域方面。随着后市需求逐渐饱和，部分商家选择退市观望。在压价收购的心态影响下，整体成交量仍旧疲乏。这或许预示着市场对于未来的需求趋势存在一定的不确定性。.

在国庆假期之后，市场期待的旺季消费仍然迟迟未到，暗示四季度消费可能陷入平静。但同时供应端的增量还是非常明显，无论是国内精炼铜产量，还是进口量，预计整体都将上升，从而四季度基本没有连续、大幅去库的空间，铜价运行中枢下移的压力不小。

整体宏观情绪逐步转弱，铜价9月底已有所反馈，目前来看风险还未完全释放。基本面过剩预期对价格形成拖累，预计四季度铜价将继续向下调整寻找支撑，欧美加息终将接近尾声，国内针对房产的刺激政策仍在出台，因此在这样的情况下，铜价仍建议以逢低买入套保为主。

总结：

对于四季度铜价走势，从宏观上看，三季度末海外宏观积极情绪转弱较为明显，欧美宏观氛围多变，美国政府又迎关门危机，全球经济增长仍然倾向于下行。从货币政策来看，利率高点的交易空间已经不大，年内美联储预计仍会出现一次加息。

铜价上国内经济压力下政策相对积极，情绪面或有所改善；海外地缘局势升级，经济和政策仍处于摇摆阶段，海外通胀仍具黏性，地缘冲突还在发酵，能源价格的波动可能引发通胀的二次反弹。这会引发对流动性、高利率持续时间和信贷风险的重新评估，增大对明年经济的不确定性。

产业上看当前废铜供应维持偏紧，不过精炼铜产量高位和进口铜补充使得供应略显宽松，在现实需求偏弱和海外累库的背景下，铜价仍可能进一步下探，关注需求改善力度及其支撑。