来源：智通财经网

　　推荐与关注：璞泰来（603659.SH）、贝特瑞（835185.BJ）、尚太科技（001301.SZ）、中科电气（300035.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、翔丰华（300890.SZ）、华盛锂电（688353.SH）、索通发展（603612.SH）。

　　招商证券主要观点如下：

　　负极成本端焦、石墨化加工均出现上涨

　　3月油系、煤系生焦较月初分别上涨200、150元/吨，涨幅分别4%、3%；可能系上游油浆价格处于高位，油系针状焦企业成本压力较大，且3月辽宁地区部分针状焦生产厂家还在停工检修。同时，近期石墨化加工环节涨价近500元/吨，招商证券分析主要系：a）负极行业3月开工显著回暖，部分负极材料厂商反馈3-4月订单充足，产能利用率还在持续上行。B）石墨化环节经过几年的调整后，盈利情况处于较低基准水平；c）内蒙等地区近几年调涨工业电价，抬升了石墨化成本。

　　负极价格及盈利水平有望有所回升

　　经历1年多去库后，负极库存少，且负极生产周期达2-3个月，负极采购需求在锂电材料中最先显现，估算3月负极环节的产能利用率已修复至60%，预计4月继续回升。同时，其上游焦、石墨化加工环节成本在提升。此外，负极材料经过几年调整，价格处于历史较低水平，低端负极价格已跌至1.5-2万元/吨，基本跌至成本线，二线企业普遍已不盈利。综上，招商证券认为负极材料价格不可持续，特别是中低端产品，Q2有望有所涨价，其盈利情况也将会有相应的好转。

　　负极行业进入新的格局塑造阶段

　　过去2-3年，由于行业的普遍大幅度扩产，负极产业的市场集中度变得更分散，CR3、CR6分别由56%、89%下滑至48%、74%。同时，负极企业普遍一体化发展，使得负极成本快速降低，但主流企业资产都变得更重。另一方面，在产品结构上，中低端负极产品渗透率快速提升逐渐成为主流路线，这在初期利好新进厂商的市场份额，但中长期拉低了行业均价及回报率。经过过去几年的持续调整，负极行业盈利情况大幅收缩，二线企业开始亏损，新进厂商的资金、折旧成本压力较大。预计未来几年，在技术路线、新产品迭代、海外发展等综合竞争下，负极材料市场集中度可能会重新的向头部集中一些。

　　头部负极企业加速出海，快充有望带动负极产品升级

　　中国负极材料出货占到全球的95%。目前国内头部负极企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来也分别在印尼、芬兰、瑞典等地合计规划近30万吨负极一体化产能的建设，其中贝特瑞的印尼项目有望在今年投运，其他普遍在2025-2026年投产。海外客户价格条款、 盈利水平要明显优于国内客户，海外产能投产后有望提升公司盈利水平。产品结构方面，近几年，快充产品逐步兴起，对负极提出更高的要求，除了对负极企业造粒、焦配比等环节knowhow的考验外，也可能促进硅基负极发展，后续负极的技术迭代可能会有所加速。

　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降、技术进步不及预期。

责任编辑：何俊熹