杨德龙：三中全会公报指引未来方向 国内资本市场有望迎来拐点

　　7月18日，备受各方瞩目的第20届三中全会顺利闭幕，会后发布了公报。这次三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，进一步明确了我国改革的总目标。这次会议对未来五年，甚至十年以上的经济建设都做了高屋建瓴的部署，意义很重大。全会指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到2035年，我国要全面建成高水平社会主义市场经济体制，到那时，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力的现代化，基本实现社会主义现代化，为本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。要想实现这样一个目标，就要聚焦构建高水平社会主义市场经济体制。公报再次明确了市场作为资源配置的决定力量，这是有利于提振市场各方信心的。公报强调了经济体制改革在改革中的地位，包括构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新的体制机制，健全宏观经济治理体制等14条内容。全会公告还强调实现高质量发展要重视教育科技人才。未来，科教兴国依然是我们发展的重要力量，所以未来对于科技对人才和教育的重视会进一步提升，培养出更多高科技人才。

　　对于当前的经济形势，全会也进行了详细的分析，强调要坚定不移实现全年经济社会发展目标。年初的时候制定的全年GDP增长目标是5.0%，上半年刚刚实现，但是二季度GDP出现了一定的回落，从一季度的5.3%下降到4.7%。下半年要想完成年初制定的经济社会发展目标，是需要推出更多政策利好的，这也就意味着下半年会有更多的政策出台。要按照党中央关于经济工作的决策部署落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。从这段表述也可以看出，下半年在财政政策和货币政策方面将会出台政策，来拉动需求。

　　当前我们经济增长最重要的问题还是需求不足，原因主要是投资增速的下降以及消费增速的下降。现在6月份制造业PMI还是在50%荣枯分水线之下，表明经济复苏的力度还不够。楼市是经济增长的支柱产业，所以稳定楼市非常重要。上半年央行出台了“四支箭”支持楼市发展，多地也放开了限购，但是目前来看成效不大。因为楼市现在的供求关系已经发生了根本性的转变，从以前供不应求转为现在的供过于求，所以对楼市的政策要及时的进行调整，从原来防过热转为防过冷。我建议一线城市能够及时放开限购，释放出更多的刚性需求。二三线城市放开限购对于楼市的作用不大，因为 很多二三线城市的房地产供过于求的情况比较明显，居民买房的积极性不高，保交楼的任务又很重。一线城市如果能够放开限购，还是有比较大效果的，一线城市本地的高净值人群多买几套房来做资产配置心里更踏实，至少好的房产能够跑赢通胀，能够实现保值增值。外地人到一线城市置业，无论是为子女还是为自己，也都有这方面的需求。所以如果一线城市能够尽快放开限购，楼市稳定就会更显著一些，房价也有望企稳回升。据统计，中国居民家庭财富70%都是在房子上，房价的下跌会导致家庭资产负债表缩水，从而影响投资信心和消费信心。如果能够把楼市稳住，把房价稳住，家庭财富就会回升，这会提振财富效应。

　　我们相信在党中央的领导和部署下，中国经济未来会持续增长，资本市场作为经济的晴雨表也能够改变下行趋势进入到上升周期，形成明显的赚钱效应和财富效应，提升广大投资者的财产性收入，这直接有利于消费复苏，这样能够为经济复苏助力。所以推动资本市场走强是拉动经济的一个非常重要的方面。资本市场走势不仅反映了经济的变化，而且反过来能够反哺实体经济，建设金融强国离不开一个强大的资本市场，所以我也多次呼吁，国家队加大入市力度，不仅要托底3000点，还要继续向上拉升20%，形成一个牛市走势，这样一来场外观望资金可能就会加速入场，形成支持市场上行的力量。

　　众所周知，投资者都是买涨不买跌的。投资者投资是为了赚钱，而不是为了支持某些行业的发展，只有未来发展前景好的行业、能够回馈投资者的行业，能用真金白银现金分红的行业，才会吸引更多投资者投资。未来资本市场的行情更多的是一种结构性牛市，因为现在我国经济增长到一定的阶段，很多行业基本上已经胜负已分，行业龙头企业将在行业低迷的时候占据更大的市场环境，而一些非龙头的企业可能会在激烈的竞争中被淘汰。就像发达国家的行业，基本上是由2~3家行业寡头占据大部分份额，形成一个相对稳定的行业机构。比如说有可口可乐和百事可乐，麦当劳和肯德基，宝马和奔驰，大多数的行业都是寡头格局。如此一来，行业寡头可以获得相对稳定的利润，有更多的资金做研发投入。完全自由竞争的市场，从经济学理论上来看，经济利润会降到零，在充分竞争的市场，所有的厂商都是没有任何利润的，甚至由于打价格战会出现比较大的亏损。这也是过去几年我们在光伏行业看到的，在锂电池行业看到的。过度的行业竞争是行业发展的一个必经阶段，也是最残酷的优胜劣汰阶段，即使是行业龙头企业也会遭受比较大的亏损，但是现在已经离行业拐点越来越近了。行业龙头企业资金雄厚，可以撑一两年，而非龙头的企业，特别是资金链紧张的企业有可能就会退出市场。这样一来，行业的格局就会进一步向行业龙头企业集中，从而打破这种价格战的怪圈，行业发展就会更加的稳定。

　　经过这三年的下跌，很多优质龙头股的股价已经大打折扣，估值已经跌到了历史平均估值之下，甚至有的是行业历史最低估值附近，这就带来了低位布局的机会，投资就是投危机。也只有当市场出现这种绝望情绪的时候，这种信心不足的时候，才是入手好公司的时候，这也是逆向投资的要义。无论是巴菲特、芒格还是邓普顿，包括国内的林园先生等等，都是做逆向投资的大师。巴菲特甚至说股灾是上帝送给价值投资的礼物，当天上掉金子的时候，记得要用大桶去接，而不要用管子去接。巴菲特的这些名言实际上都是一个观点：当市场极度低迷的时候，往往也是好资产价格最便宜的时候。当然，我们无法知道最低价在哪，但是只要是次低价，实际上都是一个较好的介入时机。

　　最近我也见到不少在A股市场通过一二十年的长期投资实现财务自由的投资者，他们被称为“牛散”。很多人资产已经过了一个亿，他们投资成功的一个共同点就是对未来充满信心，态度上积极乐观，悲观者正确，乐观者赚钱，过于悲观的人永远是抓不住机会的。当然乐观是指在大家都悲观的时候也乐观，在市场出现泡沫的时候也不能过度乐观，这些“牛散”他们在市场的顶部往往也是会减仓的，有的还会空仓。只有那些能够穿越经济周期、穿越经营周期的消费白马股，可以不理会市场的波动。前段时间我去参加两家白酒龙头企业的股东大会，遇到了很多数十年如一日来参加股东大会的长期股东，他们通过长期持有而不去做波段，不去赚市场的钱，实现了财富的大幅增长。A股还流传着很多忘掉了账号、密码，被动做了长期投资，最终实现了百倍增长的故事，如果你天天盯盘，这肯定是无法实现的。事实上频繁交易以及炒题材、炒概念往往是很多人亏钱的根源。因此建议大家在当前市场已然处于历史低位的时候，保持信心和耐心，等待下一轮行情的到来，实现真正的财富增长。

　　（作者系前海开源首席经济学家，基金经理）

责任编辑：张恒星