华夏时报

　　8月7日，因涉嫌操纵国债市场价格、利益输送，交易商协会对江苏省内4家农商行启动自律调查。8月8日，交易商协会官网披露，近期查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为。

　　债市随后迎来调整。8月8日和9日两天，国债期货全线下跌，现券市场收益率全线上行。

　　值得一提的是，此前8月5日，10年期国债活跃券24004收益率跌破2.1%，为有记录以来首次。截至8月9日记者发稿前，10年期国债活跃券24004收益率报2.19%，较其8月5日低点上行11BP（基点）；30年期国债活跃券230023收益率报2.37%，较8月5日低点上行8BP。

　　组合拳指向国债交易违规行为

　　连续两日，交易商协会重拳出击，直指国债交易违规行为。

　　8月7日，交易商协会发布公告表示，近日，协会监测发现，江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。

　　8月8日，交易商协会发布公告表示，近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。

　　《华夏时报》记者注意到，自去年11月以来，“债牛”行情持续演绎，10年期国债收益率自2.69%一路下行。在这轮波澜壮阔的大牛市行情中，农商行成为买入利率债的核心主力之一。

　　对此，一位不愿具名的业内人士对《华夏时报》记者表示，农商行一直靠高收益吸储，在目前市场整体“资产荒”的情况下，也只能靠长债“搞搞钱”。

　　但在利率突破新低、债市波动加剧的背景下，农商行大举购债的行为亦引发监管关注，相关部门多次调研农商行债券投资情况，并提示机构关注利率风险。

　　据媒体报道，早在今年3月，为了防止农商行超长端持债过于集中并滋生利率风险，央行专门调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资。7月份以来，部分省份的监管部门对农商行加强了杠杆率监管要求，即“地方银行单日融出或融入资金规模不得超过上季度末一级资本的70%”。8月初，央行江苏省分行要求辖内农商行关注长债持仓风险，在国有大行卖出长债期间，不要大规模增加债券仓位，控制好持仓风险。

　　“隐秘”的利益输送

　　“由于市场的透明度低、专业门槛高，债市的利益输送一直是中国债券市场的痼疾。”传播星球App联合创始人由曦在接受《华夏时报》记者采访时表示，相关操作堪称“隐蔽”与“高级”。

　　他透露，部分中小机构交易员与大中型银行、经纪公司有着复杂的利益关系。“一些中小机构交易员已是经纪公司VIP，经常比其他机构更早、更快得到最优价格，轻易获利。还有一些中小机构交易员与大中型银行交易员勾肩搭背，在利率债券交易中，每次经常故意擦边向中小机构送1BP—2BP，积少成多，也不容易引起内部风控合规部门的关注。作为回报，中小机构再通过隐蔽复杂的交易，与相关人员‘分赃’。”

　　“还有一些更高级的跨市场操作手法。”由曦补充道，有的金融从业人员在外“养私募”，在市场波动时，一边编制“小作文”，一边在现券市场上通过远期交易引导单边行情，另一边还在国债期货市场提前建仓，获取高杠杆巨额收益。

　　今年以来债券利率持续快速下行，在由曦看来，除了有经济基本面因素外，也和部分市场机构交易过度活跃、引导市场价格有关。“特别是长期限国债利率下行产生的边际收益更高，赚钱效应更明显，因此成为投机交易的集中标的。”

　　由曦解释道，个别机构合谋操纵市场价格，制造低利率交易，或者直接在市场高价买券，明显偏离市场价格中枢，屡屡突破一些价格点位，向市场传递错误信号。采取此类操作的机构，虽然会在单笔交易中出现亏损，但若可以引导利率下行，不仅有利于整体持仓收益和一些交易策略，在国债期货市场也可以相应获利。

　　债市 陷入多空博弈

　　值得一提的是，8月5日，10年期和30年期国债收益率盘中跌破2.1%、2.3%关键点位，创下历史新低，但尾盘上演“V”形反转，利率快速上行，逆转全天走势，其中，10年期国债活跃券24004收益率报收2.14%，30年期国债活跃券230023收益率报收2.34%。

　　对此，华安固收颜子琦团队表示，机构行为是尾盘回调的主因，银行系出现卖债情况。从当日的国债交易情况来看，大行是卖出主力，规模在200亿元左右，且集中在7—10年期新券，且其他券种的成交量明显小于10年期国债。农商行与证券公司则是大行卖债的主要接手方，市场交易出现“大行卖出、小行买入”的格局。

　　经历了8月5日惊心动魄的“V”形反转，8月6日，国债期货收盘全线下跌，其中30年期主力合约跌0.7%，为7月初以来最大跌幅。中长期国债收益率涨跌互现，30年期国债活跃券230023收益率下行1.3BP，10年期国债活跃券24004收益率上行0.25BP。

　　记者注意到，自今年4月份以来，央行及其主管媒体多次就利率风险发出警告，一度令债市小幅回调。不过，在“资产荒”和欠配压力下，债市基本被多头氛围主导，7月份央行的“意外”降息更是为债牛再添了一把火。

　　展望后市，东吴固收首席分析师李勇认为，8月或进入长债多空博弈的关键阶段。他表示，2024年债券出现明显牛市，其中仅因4月底和7月初因为央行的反复提示风险和借入国债操作出现回调，而8月需要关注的便是央行卖债操作实际落地的相关公告，这是长债多空博弈的焦点所在。

　　在民生固收首席分析师谭逸鸣看来，无论是通过“亲自”借券卖出、还是指导大行卖债等方式，不宜低估央行对长端风险的关注，但更多或是信号意义和预期管理，借时间换空间，以等待与财政配合的时间点，故而央行操作引发市场大幅调整甚至负反馈的可能性预计不大，主要是阶段性扰动，而非趋势的扭转。

　　责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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