中国基金报记者 文夕

　　尽管上市路途坎坷，但有着“中国超市教父”之称的“物美系”创始人张文中却依然执着。

　　近日，一家名为麦德龙供应链的公司向港交所正式递表，该公司资产源自5年前“物美系”一笔高达149亿元人民币的收购案。按照当时规划，张文中欲将旗下物美超市的零售业务与之打包，以物美科技之名整体上市，但该计划最终因未能通过港交所聆讯而折戟。

　　如今，物美科技“改头换面”，身披麦德龙供应链的“马甲”再闯港交所。

　　而且，张文中对于上市的渴求不仅体现在麦德龙供应链的IPO上。就在三个月前，“同门兄弟”多点数智第三次向港交所发起冲击。

　　然而，“物美系”两家向港交所发起冲击的公司面临同样的问题：负债率高企、资金链异常紧张。

　　一个月前刚更名

　　在麦德龙供应链的招股书中，有着如下描述：“本集团的历史可追溯至1994年，我们的创始人及控股股东之一张博士创立物美品牌，并首次使用该品牌经营业务。”

　　招股书中提及的张博士即为物美超市创始人张文中。谈及“物美系”，张文中是绕不过的关键人物，其也被称为“中国超市教父”。

　　2016年，“物美系”第一股物美商业被麦德龙供应链的前身物美科技以近31亿元的代价私有化，完成退市。

　　但张文中对于资本市场的渴望似乎并未因此磨灭，其资本运作仍在继续。

　　时间来到2019年，物美科技通过子公司以人民币47.11亿元加15.93亿欧元（当时约合149亿元人民币）收购麦德龙中国。次年4月，物美科技收购麦德龙中国80%股权正式交割完成。

　　拿下麦德龙中国，张文中便有了更大的整合空间。

　　到了2021年，“物美系”迎来重要时刻。整合了物美超市和麦德龙中国业务的物美科技在当年3月底向港交所首次递表。然而由于聆讯未能顺利通过，物美科技冲击IPO的计划以失败告终。

　　在物美科技上市招股书失效后，张文中通过资产重组，将旗下实体零售商超部分剥离，保留“麦德龙商业”和“物美Sourcing”两大核心板块，并在2024年6月12日正式更名为麦德龙供应链。

　　可以看出，物美科技通过一系列的收购、重组和更名，最终形成了现在的麦德龙供应链，并继续寻求IPO机会。

　　营收下滑

　　依赖关联交易

　　招股书显示，张文中拥有麦德龙供应链IPO前已发行股本的73.31%。

　　在该公司股东阵容中，多家知名资本现身。其中，阿布扎比政府所属的Mighty Solution Limited持有3220.61万股，腾讯麾下意像架构投资（香港）持有2254.43万股，安邦全资子公司Mind Power Investments Limited拥有3220.61万股，IDG、中国光大同样出现在麦德龙供应链IPO前投资者名单中。

　　麦德龙供应链的营收状况不甚理想。招股书显示，该公司服务的对象和方向主要包括三方面，包括对企业及机构客户提供福利礼品解决方案、食品服务及配送解决方案，对零售商提供配送解决方案以及商品批发。

　　2021年~2023年，麦德龙供应链营收分别为278.20亿、271.02亿、248.58亿元，呈现逐年下滑趋势。

　　其中，收入占比最高的是“零售商配送解决方案”。2021年~2023年，该项收入分别为166.34亿、164.14亿、149.32亿元，分别占麦德龙供应链总营收的59.8%、60.6%、60.1%。该项收入在2023年同比下滑9%，直接拉低了整体营收。

　　对此，麦德龙供应链在招股书中解释称，主要是由于其对物美集团的产品销售减少。一方面物美集团门店数量减少约15%；另一方面，战略性地采纳会员机制，暂时影响尚未成为会员的消费者的购买等。而这项主营收入的减少，一定程度上拖累了整体收入。

　　而且，麦德龙供应链整体营收较为依赖关联交易，公司2021至2023年分别有170.96亿元、168.87亿元、154.05亿元的收入来源于物美集团，占年度营收的比例分别达到61.5%、62.3%、62%。

　　营收逐年下滑，利润表现也不稳定。在上述三年中，麦德龙供应链实现归母净利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元，净利润率更是低至1.19%、-1.74%和1.02%。

　　负债率超100%

　　资金链捉襟见肘

　　在业内看来，麦德龙供应链业绩的窘迫，与线上零售加速渗透不无关系。从货架电商到直播电商，从生鲜电商、社区团购再到即时零售，新形式、新渠道让原本日子就不好过的大卖场雪上加霜。

　　麦德龙供应链经营状态不佳，已经反映到资产负债表中。

　　近年来，该公司资产负债率一直维持在高位。截至2021年底、2022年底和2023年底，其资产负债率分别为102.96%、110.1%和117.86%。也就是说，麦德龙供应链常年处于负净资产状态下运营。

　　更为窘迫的是，麦德龙供应链手持现金快速下滑。在2020年底，其账上现金维持在51.78亿元，而到了2023年底，这一数字变为5.27亿元，甚至不足以覆盖短期借款7.38亿元。

　　除了短期借款之外，截至2023年底，麦德龙供应链长期借款余额达40.39亿元，其负债总额达到308.12亿元。

　　根据招股书，截至2021年底、2022年底、2023年底及2024年4月底，该公司的借款总额（包括即期及非即期部分）分别为62.95亿、60.88亿、47.77亿及43.69亿元，均为有抵押银行贷款。

　　“我们可能继续存在重大债务。”麦德龙供应链坦言“公司的债务可能对业务及运营产生重大后果”。

　　鉴于紧张的资金链状况，麦德龙供应链IPO之迫切，可见一斑。

　　“同门兄弟”三度递表

　　实际上，除麦德龙供应链之外，“物美系”旗下多点数智也在2024年4月30日向港交所递交了招股书。

　　这是多点数智第三次向港交所递表，该公司首次递表要追溯到2022年底，其前两次递表皆因招股书失效而收场，但张文中显然并不甘心。

　　截至2022年11月，多点数智投后估值约为30.52亿美元。与麦德龙供应链类似，多点数智的流动性、经营状况同样令人担忧。

　　招股书显示，2021年~2023年，多点数智分别产生净亏损18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元，近三年累计净亏损33.21亿元。

　　而截至2023年底，该公司资产负债率高达591.02%，净负债达到67.65亿元。但多点数智去年底手持现金仅为5.33亿元，较2020年底的11.35亿元下滑53%。

　　可以看出，无论是麦德龙供应链还是多点数智，上市融资都显得非常迫切。最终能否登陆港交所，对两家公司而言，至关重要。

　　编辑：小茉

　　审核：许闻

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责任编辑：李桐