利率市场化改革再迈重要一步 收窄利率走廊进入实际操作阶段

◎记者 张琼斯 常佩琦

继“预告”借入国债后，央行公开市场操作又有新安排。中国人民银行7月8日早间向公开市场业务一级交易商发布公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

这意味着利率市场化改革再迈重要一步。分析人士认为，日间流动性管理工具“上新”，形成新利率走廊，有利于加强流动性管理的精准性、有效性。新工具也印证了央行将7天期逆回购利率作为主要政策利率的思路。

依然“锚定”7天期逆回购利率

公开市场操作是中央银行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。

其中，逆回购是央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商，是央行向市场投放流动性的操作；正回购则相反，是央行向市场收回流动性的操作。

新工具的出现，将进一步强化7天期逆回购利率的主要政策利率色彩。央行行长潘功胜此前表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

“开展临时正回购或临时逆回购操作，将强化逆回购操作利率的政策利率基准作用。”明明说。民生证券宏观团队认为，新工具的“锚”依然是7天期逆回购利率，基本印证了央行将7天期逆回购利率作为主要政策利率的思路，而以往常用的中期借贷便利（MLF）利率可能被逐步淡化其“政策利率”色彩。

新的利率走廊正在形成

新工具的“出炉”，也被市场解读为将收窄甚至是形成新的利率走廊。

潘功胜曾“预告”这一变化：“目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度较大。”潘功胜表示，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，除了需要明确主要政策利率以外，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

分析人士认为，新工具的设立，表明收窄利率走廊进入实际操作阶段。东方金诚首席宏观分析师王青表示，临时正回购利率可看作新利率走廊的下限，临时逆回购利率可看作新利率走廊的上限。

并不意味着货币政策转向

关于市场关注度较高的临时正回购，分析人士认为，启用这一工 具，并不意味着货币政策转向。

“市场关注点不应放在正回购上，短期内通过该工具回笼流动性的概率也相对有限。”国盛证券固收首席分析师杨业伟认为，从操作时点看，本次政策调整更多是出于防范流动性风险的目的，而非主动调节资金；从利率水平看，当前隔夜利率距离操作下限存在一定距离，因而也不会大量在当前位置回笼流动性。

分析人士认为，央行在当前时点推出新工具，也有配合下一步买卖国债的考虑。目前，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。张伟表示，后续央行在盘中卖出国债可能给资金面造成波动，此时可以在尾盘进行逆回购操作，从而平抑后续资金波动。