作者： 智通财经 米凯奇

　　此次以纳指为首的科技板块单日近乎股灾式下跌，原因是什么，有哪些先兆？而道指与部分传统股份相对抗跌甚至有的创新高，原理又是什么？后市应当怎样看？

　　此次以纳指为首的科技板块单日近乎股灾式下跌，原因是什么，有哪些先兆？而道指与部分传统股份相对抗跌甚至有的创新高，原理又是什么？后市应当怎样看？

　　1  下跌触发因素

　　但是在笔者来看，这两只重磅科技股的业绩其实并不差。尤其是Google，二季度单季营收847亿美元，同比增长14%；云计算业务的季度收入首次突破100亿美元。而新功能和新产品的推出也保持在较快的速度。自动驾驶领域，Waymo取得明显进展。AI领域，Gemini在去年底推出至今半年时间里已经聚集了150万开发者；Gemini自身也推出了更具能力和效率的模型。

　　此次Google业绩遭到市场指责最严厉的点位，与上次一季度Meta业绩之后被市场指责的点位完全相同，连措辞基本上都不需要换，即AI领域投入资本开支过大。但是Google的管理层对此做出回应，这其实也是Google一贯的态度，你不在AI领域投入的风险，远远高于在AI领域投入过大的风险。当然这实际上是一个to  be or not to be的question。

　　对于特斯拉的业绩而言，其实所谓不及预期股价大跌，倒不如说是之前的股价炒得太高，业绩一出不论好与不好都见光死。具体来看，例如二季度汽车销量44.4万辆，这个数据在7月1日的时候就已经知道了，但当时是按照利好去炒的，7月1日和2日，特斯拉股价分别上涨6%和10%。

　　而所谓的Robotaxi推迟发布，也是早前几天就知道的事情了。至于毛利率和EPS不及预期，其实特斯拉陷入价格战旋涡也早就不再是新闻了。公司的一切基本面都没有发生变化，也不可能在股价从130涨到260的这几天里基本面突然就好转了。唯一的问题就在于，股价130的时候，以上这些统统都是利好；当股价260的时候，这些就都成了利空。

　　这就涉及到这一轮暴跌的深层因素：即经历了从去年11月初开始的上涨，直到今年7月初，已经累积了太过庞大的涨幅，同时也将预期打的太高。这时就算你业绩出来符合预期，市场也会sell  on fact获利了结；甚至就算你超预期也难以再进一步大涨。相反只要稍微有点瑕疵，则分分钟把你做下去没商量。

　　这也就是为什么这一轮虽然是Google和特斯拉业绩带崩，但芯片板块也集体拉胯的原因。也就是说，芯片板块也是同样的逻辑，预期打的太高，而业绩出来就算符合预期也要被怼，更何况稍微有点毛病则立刻遭受天罚。

　　2  难道没有预警吗？

　　就预警而言，其实从5月份以来一直反复地出现，只不过每次出现之后都被市场以及投资者选择性忽视，直到这次，终于无法再忽视。总结起来，有两次比较大的系统性预警，以及个别股票的零星预警。

　　第一次系统性预警出现在6月20日。当日英伟达炒到140美元/股之后，突然顶部崩溃，价格反转倒栽葱下来，仿佛3月8日“974事件”再现。随后芯片板块开启了一轮暴力的risk  off。

　　但是这一波系统性预警随着6月底PCE不及预期已经降息预期再度增加被市场再次选择忽视。马照跑舞照跳。

　　第二次系统性预警是7月11日CPI数据发布。在此之前美联储主席鲍威尔口风已经松动，即不需要等通胀降到2%，只要就业率明显升高就会降息。但市场和投资者已经习惯于使用CPI，所以在7月11日这次CPI不及预期之后，兴奋地以为要降息了。

　　须知，降息前的最后一次CPI不及预期，已经不能再当做利好，而应当视为利空，因为降息意味着经济不行了，所以倒推回去，意味着上市公司的业绩集体不会太好。于是，就是CPI出数据当天，股市高开低走，顶部形成一根大阴线。

　　警觉的投资者在这次大盘顶部破坏掉之后应当考虑如何处理自己的持仓问题了。但如果大条的话可能会无动于衷。但接下来，到7月17日，阿斯麦业绩不及预期之后暴跌11%，转天7月18日台积电绩后剧烈波动当天高低点振幅高达4个百分点以上，这些都足以提示可能市场要risk-off了。

　　但这些都不是顶级大票，投资者依然有继续选择性忽视马照跑舞照跳或苟且下去的理由。直到此次Google和特斯拉，问题终于无法回避，因为这两家公司就等于大盘本身。他们出问题就等于所有股票都出问题。

　　最终就在这一天，日内形成踩踏，几乎所有蓝筹科技股集体暴跌，股灾式收场。

　　所以总结起来，其实这次暴跌之前，已经有了充分的预警，而警觉的投资者应该有所防备。有的人开始徐徐套现，逐渐降低仓位避险；而有的人沉浸在泡沫里无法自拔。

　　3  下半年炒什么？

　　不排除短期会有报复式反弹，也不可否认AI革命性浪潮还远未终结。但必须面对的事实是，经历了这一轮暴跌，此前奉为信仰的AI、芯片、科技等板块的交易逻辑会发生一些异动。

　　在这一轮下跌之前，许多科技板块的公司估值已经price  in了2024年全年的盈利预期，部分股票甚至price  in了2025年的预期。况且现在利率仍然在5.25，不支持太高的估值。所以不能够再天真地认为芯片和科技板块可以永远涨。

　　现在我们要问的问题是，下半年哪些板块会有系统性机会？笔者认为有四条主线值得关注。

　　（1）金融板块

　　银行板块的至暗时刻出现在去年3月，当时美国硅谷银行爆雷，欧洲则是瑞士信贷破产被收购，德银也一度传出要暴雷。金融海啸的魅影浮现。好在美联储及时出手止损，提供无限流动性应对危机。熬到降息周期，银行的好日子要来了。

　　（2）中小盘

　　自从美联储主席鲍威尔在公开讲话中明确表达“把降息纳入考虑范围”之后，美股市场上的一只追踪中小盘指数罗素2000的ETF——IWM开启暴走模式。理由是，中小盘股份对利率的敏感性远超大盘股。

　　用A股市场做一个类比。2016~17年加息周期，表现最出色的是上证50，而进入2018下半年和2019年降息周期，创业板指则明显跑赢大盘。

　　当然，对于中国投资者而言，美国市场的中小盘股了解并不多，那么可以通过一些ETF去间接持有。

　　（3）黄金、国债

　　降息周期美元走弱，对应黄金有望走强。黄金ETF近期也是上涨明显。但鉴于黄金价格此前已经上涨比较多，提前反应了降息预期，所以未来大概率是在高位震荡上行。

　　国债也是同理。国债价格与利率成反比，降息周期，国债收益率也会跟随下行，因此国债价格有望普遍走高。有趣的是，国债ETF（TLT）的价格在年初被炒到最高，当时降息预期打到全年5~6次，后来随着逐渐证伪，降息预期打到3次，现在是2次。一旦未来利率实质性下降，国债价格会重回上升。

　　（4）高息股

　　所以可以看到，美联储口风转向之后，伯克希尔哈撒韦不论是A股还是B股，都开启了85°上涨模式。近期稍微回调。

　　另外作为老牌传统烟草龙头菲利普莫里森，这也是一只顶级高息股。在7月22日发布业绩之后连续创新高，昨夜大盘和科技板块灭顶之灾的时候，菲莫竟然气定神闲地创了新高。泰山崩于前而面不改色。目前夜盘继续微涨。

　　逻辑也是很清晰的，且和上半年港股高息板块的逻辑完全一致：高股息吸引资金买入，推高股价，对应股息率下降，与利率匹配。

　　4  总结

　　总结起来，下半年的美股市场会和上半年很不同。随着降息的步伐越来越近，美国经济衰退的担忧将会笼罩股市，而此前在AI信仰之下把估值炒到过于昂贵的芯片科技板块，将难以再创新高。

　　相反，降息周期向来利好银行、国债、黄金、高息板块、以及中小盘，那么这些有望成为下半年美股交易的新热点。

　　此外民主党大佬现任美国总统不再参与接下来11月份的美国总统竞逐，而副总统哈里斯（贺锦丽）被民主党提名成为候选人。为了迎击川普，民主党也会拿出一些激进的甚至有争议的政策，所以黑天鹅事件有可能在下半年美股市场频发，我们也应当有所预防。

责任编辑：郭明煜