作 者丨吴斌

　　编 辑丨胡慧茵

　　图 源丨图虫

　　科技巨头跌势不止，AI热潮面临“熄火”风险。

　　美国东部时间8月7日，随着科技股下跌，纳指领跌美股三大指数，收跌1.05%，报16195.81点，较7月11日创下的历史高点18671.07已回落13.26%。AI“卖铲人”英伟达更是大跌5.12%，收于98.91美元，较6月20日140.76美元的高点暴跌30%。

　　8月6日，超微电脑公布的财报更是加剧了AI高投入、低回报的担忧。在截至6月30日的2024财年第四财季，超微电脑收入53.1亿美元，同比增长143.6%，好于预期的53亿美元；但非GAAP口径下调整后及稀释后每股盈利（EPS）6.25美元，同比增长78.1%，远低于预期的8.07美元；第四财季的毛利率从去年同期的17%和上一财季的15.5%降至11.2%。

　　AI热潮下错失恐惧普遍存在，巨额投资何时能收获相应回报仍未可知，叠加近期一系列宏观逆风，美股科技巨头的涨势陷入彷徨。在科技股“跌跌不休”过后，未来会一蹶不振还是蓄势待发？

　　AI投资可持续性引发担忧

　　在近期科技巨头回落背后，一系列因素推动了这一轮跌势。

　　资深美股分析师傅英杰对21世纪经济报道记者表示，企业层面，近期财报业绩增速不及预期是引发科技股回落的重要原因。宏观层面的利空包括美国经济数据下行引发的衰退交易、日本加息引发的流动性风险以及中东地缘政治风险升温。目前来自日本的风险暂时缓解，但其他几个利空并未证伪，尤其是美国本身的衰退交易逻辑，是否调整结束还需观察。

　　屋漏偏逢连夜雨，由于设计缺陷，英伟达下一代Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间或将被推迟至少三个月。而今年5月，英伟达CEO黄仁勋曾透露，其最新的Blackwell系列人工智能芯片会在第二季度发货。

　　近期对AI投资可持续性的担忧占据了华尔街的主导地位。

　　知名对冲基金埃利奥特管理公司（Elliott Management）警告称，英伟达正处于“泡沫”之中，大型科技公司是否会继续大规模购买英伟达GPU存疑，AI已被过度炒作，许多应用还没有准备好迎接黄金时段。到目前为止，AI还未能带来“大幅生产力提升”，除了总结会议记录、生成报告和帮助编程之外，几乎没有实际用途，没能带来“与炒作相称的价值”。此外，Meta Platforms首席执行官扎克伯格近期也坦言，AI热潮有可能已经导致了过度投资。

　　对于科技巨头的回落，邢自强认为，对AI产业的调整和反思是健康的，符合新事物的发展规律，是资本市场极致的趋势交易走过头之后的调整，这并不否定全球仍处于新一轮科技革命开端这一判断。未来5~10年，预计三大趋势将深刻影响全球经济和社会：AI人工智能广泛推广；人形机器人崛起普遍使用；医药革命带来人类整体长寿和健康。

　　过度乐观情绪得到修正 

　　需要注意的是，截至二季度末，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦持有2346亿美元的美国短期国库券，持仓规模比美联储还要多。美联储8月初公布的数据显示，其持有的一年期及以下的美国国库券规模为1953亿美元。

　　近期美股回落似乎初步验证了巴菲特的判断。方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，科技股的回调也是对过度乐观的情绪的修正，这波下跌的主要驱动力有两个：一个是美国衰退预期，另一个是日元的套息交易里面买了科技股，如今趋势逆转放大了科技股短期的下降幅度。

　　张弛提醒，未来美股或偏空，可能至少要持续到11月前后。一方面是持续不及预期的经济数据，另一方面就是今年最大的黑天鹅事件：美国大选。目前的美股不能算得上便宜，是发达国家里面估值最贵的，有可能借着这波衰退进行一次修正，然后再出现买点。

　　在傅英杰看来，抛开宏观层面的突发利空，从估值和季节性的角度看，三季度美股就存在回调需求。目前虽然市场在炒作衰退交易，但仅凭借一个月的数据就下注，难免操之过急，无论是即将降息的美联储还是面临大选的美国政府，仍有很多救市工具来应对市场的风险，所以美股的中长线趋势或仍未改变。

　　静待“时间的玫瑰”

　　邢自强分析称，AI革命对企业层面的影响循序渐进。第一波红利收获者是为AI提供设备和工具的企业，例如大模型和GPU相关提供商。第二阶段是搭载了AI技术的设备制造企业，例如手机等消费电子。第三阶段则是运用AI的企业，包括传统企业，受益于AI带来的效率提升。当前，前两阶段的受益者已陆续浮出水面，而第三类则即将在第三波浪潮中涌现，最终带来更广泛的生产率影响。

　　尽管市场热情高企，但目前还处在AI科技革命的初始阶段，今明两年会是AI应用陆续涌现和落地之年，但距离全社会大规模普及运用仍有很长的路，其对生产力的推进作用可能要在若干年后方能彰显。

　　张弛认为，目前AI投资主要还是集中在半导体的投资上，硬件和软件上的投资还未能充分发挥，参考2000年之后互联网发展情况，至少需要3~4年AI才能慢慢变得成熟。所以目前股价需要回落一下，然后才能继续跑出“下一个英伟达”。

　　未来几年AI数以万亿美元的巨额投入难免会伴随着对其回报的忧虑，这是历轮科技周期初期的常态。虽然AI广泛普及还需要较长时间，但邢自强依然看好其最终推动生产率大力提升。

　　在邢自强看来，尽管当前海外市场剧烈震荡，忧虑美国经济下行和AI科技前景，但莫为浮云遮望眼，资本市场走过头之后难免调整，但这并不否定全球仍处于新一轮科技革命开端，未来5~10年，AI人工智能推广，机器人崛起，医药革命带来长寿，这是产业机遇和社会生产力进步的主旋律。

SFC

本期编辑 刘雪莹

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责任编辑：李桐