来源：资事堂

　　每轮基金季报，张坤管理的基金总是“压轴大戏”，如强心针、如赞颂诗，抚慰人心。

　　有人说，他的季报总像一剂“强心剂”，这当然不是他盲目乐观，而是因为他确实算清了账。

　　2024年最新季报，张坤依然保持了他的态度、他的仓位、他部分的重仓股、以及他对中国经济和股市始终的看好。

　　这一季，他以强烈、直接的措辞表达，对当下场内悲观预期的不满：

　　市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同；

　　考虑目前的经济发展水平，只要人的主观能动性继续发挥，停滞是没有理由的；

　　目前的人均 GDP 水平还有很大的提升空间，随着人均 GDP 的水平提升，最直接的效果将体现在老百姓的生活水平会不断提升。

　　一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/自由现金流）水平。

　　长期投资者面临的最大风险其实是优质企业被私有化，幸运的是，我们持仓的大部分公司这方面风险不高。

　　这一季，张坤的投资组合也出现了些许耐人寻味的变化，让我们一起来看。

01

新的“投资风向标”

　　根据最新发布的季报，2024年2季度末，张坤在管规模合计接近617亿元。值得一提的是，可能大家都没意识到，其中2只QDII基金的规模合计占比近3成。

　　同时，由于面向更广泛的资产和市场，张坤在这两只QDII基金上的操作，也更加灵动和自如，当他的A股基金组合变化并不显山露水的时候，QDII基金反而成了观察张坤想法的指向标。

02

中海油、腾讯、台积电是最爱

　　从具体持仓来看，张坤管理的易方达亚洲精选（QDII），第一大重仓股台积电，其次是中海油（H股）和腾讯控股（H股）。

　　而在他管理的其他基金里，中海油和腾讯各自占据重仓股的“C位”，同时白酒股、招行等也是他长期钟爱的品种。

　　亚洲精选基金依然是变动相对灵活的，十大重仓股方面，三星电子、富途控股进入十大重仓股，超威半导体（AMD）、港交所退出。

03

增持韩国市场股票

　　值得一提的是，张坤管理的易方达亚洲精选在2季度跑赢了业绩比较基准。

　　截至报告期末，该基金报告期份额净值增长率为7.19%，同期 业绩比较基准收益率为7.07%。

　　而且，张坤可能是非传统QDII基金经理中，最乐于“尝鲜”的了。

　　在2023年年中，张坤管理的易方达亚洲精选曾经持有韩国股票，但持仓比例不到0.5%。当时尝试的是三星电子。

　　而这次，易方达亚洲精选的持仓中，韩国股票占比接近7%。从重仓股信息可以发现，该基金重仓了三星电子，持股占净值比约4.81%。也就是说，除了三星电子，他甚至还挖掘了其它韩国股票。

04

加仓新秀丽、普拉达

　　从易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达优质精选3只基金的季报来看，张坤都表示在二季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了消费和医药等行业的结构。

　　遗憾的是，从重仓股方面，尚且看不到对医药的调整。

　　消费方面，新秀丽、普拉达进入了更多只基金的重仓名单。

　　而且，这是主动加仓后的结果。

　　以易方达蓝筹为例，虽然2023年年末就持有新秀丽，但2季度末的持仓股数是当时的4.6倍。

　　此外，随着张坤的调整，3只基金的港股比重都有所提高。最为明显的是，易方达优质企业三年持有，港股仓位比1季报增长近5个百分点。

05

不担心需求停滞

　　张坤表示，市场的投资者一方面在央行持续提示风险下仍然积极拥抱长期国债和类似债券的股票，另一方面不断回避与国内需求相关的行业，从两方面来看，市场的一致预期已经非常悲观。

　　从国债的估值和内需相关股票估值来看，市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，他对这种悲观预期很不认同。

　　张坤认为，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改革开放带来的经济腾飞，还是华人在海外取得的巨大成就，在过去几十年都已经一再得到证明，没有理由认为这些会突然消失。考虑目前的经济发展水平，只要人的主观能动性继续发挥，停滞是没有理由的。

06

优质企业股息率超过红利股

　　张坤进一步分析称，按照国家的2035发展目标，我国在2035年的人均GDP将达到中等发达国家水平，这意味着目前的人均GDP水平还有很大的提升空间。随着人均GDP的水平提升，最直接的效果将体现在老百姓的生活水平会不断提升。

　　只要老百姓的生活水平越来越好，不断改善自身的生活，他认为会有一批提供优质产品和服务的企业能够持续增长并创造回报。

　　甚至，即使维持目前的利润水平，其股息率也已经接近或超过一些传统意义的红利股票。

　　他认为，不论哪个产业的发展，只要带动了人均GDP不断增长，老百姓的生活水平就会不断提升，悲观预期终将被证伪。

07

长期投资者的风险

　　张坤本次季报还分享了他对市场的一个新的总结：

　　（当下）这个时候长期投资者面临的最大风险其实是优质企业被私有化，控股股东不再愿意和流通股东分享企业未来的发展成果。幸运的是，目前我们持仓中的大部分公司这方面的风险不高。

08

富矿仍在那里

　　在张坤的投资框架中，满足生意模式良好、存在一定竞争壁垒、自由现金流充沛、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经营须是高质量的。

　　但在这些前提下，他也会给长期成长性赋予相当的权重，毕竟这是作为愿意承受波动的股票投资者的独特优势和更高回报的重要来源。经济的不断发展是企业长期成长的土壤，在这方面，国内经济依然是一片沃土。

　　张坤认为，考虑居民消费在经济中的占比，由于经济发展带来老百姓生活水平越来越好进而带来的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的富矿之一。

　　当下市场由于悲观的预期，把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/自由现金流）水平。

　　他认为，此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。

　　作者 | 秦思

　　编辑 | 袁畅

责任编辑：王旭