海通国际发布研究报告称，维持统一企业中国（00220）“优于大市”评级，预计公司2024-2026年营收分别为306.3/324.5/341.9亿元；预计2023-2025年归母净利润为17.8/19.6/21.7亿元，对应EPS分别为0.41/0.45/0.50元，予目标价为8.9港元。

　　海通国际主要观点如下：

　　24H1业绩略超市场预期。

　　公司24H1实现收入154.5亿元、同比+6.0%，归母净利润9.66亿元、同比+10.2%，扣非净利润同比+57%（23H1基数剔除合肥工厂出让一次性税后收益2.6亿元）。其中24Q2扣非净利润5.1亿元、同比+31%。24H1业绩略超市场预期。

　　饮料表现亮眼，食品稳健增长。

　　24H1饮料收入同比增长8.3%，其中Q1为双位数增长，Q2饮料收入环比有所降速。分品类来看，24H1茶饮料/果汁/奶茶收入分别同增11.8%/8.2%/3.3%，茶饮料表现优异，主因户外消费景气，有糖茶持续快速增长，新品无糖茶春拂绿茶铺货与动销情况优良；果汁增长明显，受海之言收入双位数增长带动。24H1公司食品收入同增0.9%，其中方便面同增1.9%，表现优于行业，茄皇和老坛酸菜面同增双位数，红烧牛肉面持平，汤达人小幅衰退。

　　毛利率表现略超预期，净利率提升逻辑持续兑现。

　　1H24公司毛利率同比提升2.7pct至33.8%，主要得益于成本下降、产能利用率提升及减少促销等。友商对多品类进行了提价，这对统一获取市场份额、提振销量、提高产能利用率及减促有持续贡献，该行预计下半年毛利率仍同比改善。分品类看，方便面/饮料毛利率分别同比+2.5pct/+2.7pct。费用端，24H1公司销售费用率同比基本持平，费用投放符合公司预期；管理费率由于部分区域直营模式转经销，人员费用小幅优化。

　　股息率具有吸引力，高分红仍为股价提供支撑。

　　基于宏观消费环境较弱，该行推荐具有确定性的高股息公司。公司多年来坚持百分百分红，2020-2023年度现金分红比例为100%/120%/120%/110%。该行预计公司24年净利润为17.8亿元（同比增长6.6%），假设公司继续保持历史100%的分红率，则以目前市值计算，对应股息率将达7.2%，其分红价值十分可观。

　　风险提示：行业 竞争加剧，原材料价格波动，食品安全

责任编辑：史丽君